如何看待本次LPR利率下调？-经纬的财新博客-财新网

今天上午9点30分，2月份LPR更新报价，1年期LPR为4.05%，较上期下调10BP，5年期以上LPR为4.75%，较上期下调5BP。LPR的下调，终于“千呼万唤始出来”。

1月初降准之后，市场对1月20日调降LPR曾有比较强的预期，但是当时并没有兑现。1月23日，央行货政委委员马骏接受采访，讲到“降准等货币政策的效果，并不是没有体现在LPR报价中，而是需要一定的时间积累……给市场价格一些时间充分调整。”

叠加1月末新冠疫情暴发，2月3日，OMO操作利率下调10BP，2月17日MLF操作利率下调10BP，2月20日LPR下调已经是预期内。具体而言，1年期LPR降幅10BP，5年期LPR打个对折，降幅5BP。因为市场已经充分预期，所以对债券市场的直接影响不大。

考虑到5年期LPR报价变动，与个人住房按揭贷款关系密切，我们先说几句。根据前文我们的解读《如何看待存量贷款定价基准转换为LPR？》，2019年12月之后的5年期LPR变动，将会反映在未来的存量贷款利率中。因此本次5年期LPR调降5BP，过去已经购房的也将会享受实实在在的利息下降。假设贷款100万的话，一年减少的利息大概是500元。考虑到重定价周期，大部分人将从2021年开始享受。

我们来看看贷款基准利率和LPR利率的走势。从下图可以看到，2019年8月17日LPR定价机制改革之后，1年期LPR累计下调26BP，5年期LPR累计下调10BP。1年期LPR的下调频率和幅度，均高于5年期。

我们再来看看LPR与定价基准MLF之间的关系。因为LPR报价，是按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式，因此中期借贷便利（MLF）利率相当于LPR定价的基准。

从历史数据可以看到，MLF调降之后，必然同步跟随LPR的下调，其中1年期LPR是同幅度，5年期LPR的幅度可能打个折扣。也就是说，MLF的变动，对LPR有非常强的指示意义，尤其是1年期。

降准会降低商业银行的资金成本，进而传导到LPR的加点，因此降准也会助推LPR的下调，但是主要作用于1年期，而且有滞后。

这样我们就梳理出来一个央行货币政策传导的脉络：即通过调整MLF操作利率，来调整LPR的定价基准；或者通过调整准备金率，来调整LPR的加点幅度。那么2019年8月17日LPR改革之后，有没有实质性的作用呢？

从下图几个重要的利率指标来看，2019年8月17日LPR改革之后，商业银行对实体经济发放的贷款利率，和债券市场利率，都出现了下行。这能否说明LPR改革见效了呢？可能还不能这么快的下结论。

虽然在刚刚公布的货币政策报告中披露，2019年12月底，金融机构发放的一般贷款利率为5.74%，较9月末下行22BP，但是四季度一般贷款利率往往会出现下行。因为贷款利率还受到贷款结构的影响，像2018年四季度一般贷款利率下行28BP。因此评估LPR改革的效果，可能还需要再观察一段时间。

我们知道，MLF只是商业银行负债来源的一部分，而且不是主要部分。因此MLF和LPR利率同步、同幅度下调，相当于银行资产端收益下降，而负债端成本只得到一部分补偿。这其实是挤压了银行的利差空间。

在刚刚发布的2019年四季度货币政策报告中，《专栏 2：理性看待商业银行利润增长》讲到了这个问题。专栏2中提到：“坚决打破贷款利率隐性下限，降低企业融资成本，适当降低对短期利润增长的过高要求，向实体经济让利。”也就是说，LPR的下调，明确是商业银行向实体经济让利的一种方式。

总结一下本文的主要观点。本次LPR调降，是预期内的，对市场的直接影响比较小。更值得关注的是，5年期LPR也下调5BP，这次下调既覆盖新增房贷，也覆盖存量房贷。这也是笔者印象中，本轮房地产调控升级以来，对存量房贷的首次降息。100万房贷预计一年节省利息500元左右，有助于增加居民可支配收入。如果按29万亿存量房贷来算，一年全体居民节省利息150亿左右。

LPR对商业银行来说，相当于非对称降息，在央行货币政策报告中，也呼吁商业银行降低对短期利润增长的过高要求，向实体经济让利。考虑到今年财政刺激的空间有限，通过银行向企业和居民让利，可能是今年很重要的一种补贴实体的方式。

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