如何看待2月金融数据的大幅下行？-经纬的财新博客-财新网

今天下午，央行公布了2月份金融数据。2月末，M2同比增8.8%，预期8.5%，前值8.4%。2月社会融资规模增量为8554亿元，前值5.07万亿元。2月新增人民币贷款9057亿元，预期11960亿元，前值33400亿元。

2月社融增量不足万亿，相比于1月的5万亿，出现了较大幅度的下行，但是另一方面，M2增速又高于预期，这是为什么呢？从债券市场走势来看，金融数据发布后，利率出现小幅上行，显示市场认为2月金融数据还是不错的。

图：10年期国开债190215

我们先来分析数据。因为社融数据是月环比，2月金融数据必须要考虑春节效应。我们对不同的春节因子进行测试，发现节前对社融影响不显著，节后对社融影响显著。因此我们选择春节后1-14天，创建一个春节调整因子，季节ARIMA选择（0，1，1）（0，1，1）。

从季调后的社融增量来看，2月社融1.67万亿元，确实是最近几年的2月最低。但是因为今年1月的季调后社融很高，因此1-2合计的社融为历史新高。

我们再来看看，2月份社融投放的结构。从下图可以看到，在疫情冲击下，今年2月份社融投放，与今年1月和2019年2月都有很明显的差异。2019年2月份，社融投放主要是票据和地方政府债券，前者说明2019年初银行的投放心态是回避风险，后者与2019年地方政府债券提前发行有关系。

今年2月份的社融投放，排第一位的是企业短期贷款，这与疫情期间，银行向企业提供流动性支持，以及支持防疫物资生产有关。排第二位的是政府债券，这与地方政府债券大幅提前发行有关系。企业债券发行也不错，与企业积极发行防疫专项债有关系。企业长期贷款略有回落。

表现最差的是居民短期贷款，这与疫情冲击房地产、汽车等耐用消费品有关系。

我们对月度新增企业存款也做一下春节效应和季节性调整。我们对不同的春节因子进行测试，春节对存款和社融的影响机制并不相同。节前对存款影响显著，节后对存款影响不太显著。因此我们针对新增企业存款，创建了节前7天、节后14天两个春节调整因子，季节ARIMA选择（0，1，1）（0，1，1）。

从季调后的企业存款增量来看，今年1月的企业新增存款是最近几年比较差的。但是在2月份银行提供流动性救助下，2月的企业存款新增有所好转。

最后总结一下本文的观点。今年1月社融投放创历史天量之后，2月社融投放呈现出比较明显的疫情冲击。表现最好的是企业短贷，与银行支持企业流动性有关。受企业积极发行疫情防控债推动，企业债券的贡献也不错。表现最差的是居民短贷，与房地产、汽车等耐用消费品受冲击有关。

受疫情影响，即便经过春节和季节性调整后，今年2月的社融投放，仍然是近几年最差的。但是为什么市场认为2月金融数据还不错呢？笔者猜测，原因之一可能是1-2月合并的社融仍然是历史新高，原因之二可能是，与其他宏观经济数据相比，社融是受疫情影响的程度最小的。

我们又对新增存款做了春节和季节性调整，结果显示在金融机构提供流动性救助下，2月份的企业存款，有所好转。但是居民存款表现不太理想。

因此2月的金融数据，有明显的疫情特点，信用投放以防疫和流动性支持为主，企业流动性有所好转，但是受复工迟缓影响，居民收入和存款表现不佳。不过整体而言，金融数据是受疫情冲击程度最小的宏观变量。

话题：