政治局会议精神简评-经纬的财新博客-财新网

内容概述

在当前的环境下，经济走势与疫情形势密不可分。目前国内的疫情基本可控，但是海外疫情爆发，输入压力持续加大。因此中方倡议，全球一方面联手防疫，另一方面联手刺激救市。

如果按照2008年刺激规模，和2020年美国刺激法案的规模大概匡算，我们本次的刺激规模大概在10万亿左右。目前已经宣布和落地的约2.5万亿，还剩余7.5万亿尚待明确。

本次政治局会议指明了未来的宏观调控措施，财政政策是三项：适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模；货币政策是两项：引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。

7.5万亿有望通过上述渠道筹措资金，但是具体分配方式有待明确。央行会通过降准、调降MLF操作利率、加大公开市场净投放等方式来保障资金面的稳定，但是随着刺激措施的逐步落地，对长端利率略偏空。

正文

3月27日，中央政治局召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。我们对会议精神简评如下：

一、关于疫情形势的判断

分析当前的经济形势，离不开对新冠病毒疫情的研判，而现在的疫情形势，与一个月前，有了很显著的不同。

在221政治局会议中，对疫情形势的研判是：目前疫情蔓延势头得到初步遏制，防控工作取得阶段性成效; 同时，全国疫情发展拐点尚未到来，湖北省和武汉市防控形势依然严峻复杂。

在327政治局会议中，对疫情形势的研判是：疫情防控取得阶段性重要成效，经济社会秩序加快恢复；境外疫情呈加速扩散蔓延态势，我国疫情输入压力持续加大。把重点放在外防输入、内防反弹上来。

221会议的时间点，中国是全球疫情的爆发地，湖北是中国疫情最重的地区。当时非湖北的疫情得到控制，举全国之力支援湖北。

327会议的时间点，中国整体的新增病例数基本清零。但是境外疫情加速蔓延，对我们的负面影响有两个，第一是虽然境内新增病例基本清零，但是由于境外病例不断输入，因此国内的生产生活秩序，还无法立刻完全恢复；第二是境外疫情导致全球经济和贸易下滑，对我们的货物和服务进出口，及相关的产业链带来负面冲击。

二、中方在G20峰会上的倡议

3月27日，中国最高领导人出席二十国集团领导人应对新冠肺炎特别峰会，并发表重要讲话。在中方倡议中，主要体现出以下三点思路：

1、防疫需要全球联手应对。病毒的传播，不分国界、肤色、性别、年龄、种族，只要全球还有地区存在疫情，就有全球再次爆发的风险。而且中国的经验已经证明了，即便自身的疫情完全可控，也无法独善其身。因此对于别国的疫情，既不能幸灾乐祸，也不能袖手旁观。

因此中方在G20上提出了坚决打好新冠肺炎疫情防控全球阻击战这个理念，有效开展国际联防联控，并积极支持WTO等国家组织发挥作用。

2、恢复经济秩序的前提是控制疫情。本次危机不同于2008年次贷危机，或者其他传统的经济危机。本次危机并非是需求端自发下滑，而是因为病毒威胁人类健康和生命，而使得经济不得不暂时停止。

美联储前主席伯南克，将本次疫情形容为一次“自然灾害”。英美等西方国家的实践证明了，维持正常经济运行的情况下，是无法控制疫情的。理论上讲，疫情对经济的冲击，是短期的、V型的，但是防疫的过程越长，经济复苏的困难就越大。

3、主要经济体需要共同救市，传递信心。中方倡议联手加大宏观政策对冲力度，防止世界经济陷入衰退。中方着重强调了两点，第一是维护全球金融市场稳定，因为金融市场波动，会在不同市场、不同品种间传染。第二是维护全球产业链供应链稳定，因为全球化背景下，产业链一荣俱荣、一损俱损。

三、中国下一步宏观政策的重点及市场影响

中国将是G20联手救市中，非常重要的一股力量。在3月27日外交部例行记者会上，外交部发言人介绍，目前中国的刺激政策，在财政领域，各级财政已经安排疫情防控资金超过1210亿元人民币，并将在今年新增减税降费超过1万亿元人民币，共约合1593亿美元；在金融领域，已经向市场注入超过1.3万亿元人民币的流动性和再贷款、再贴现等定向工具，约合1848亿美元。财政货币政策合计大约3441亿美元。

本次疫情爆发后，我们经济基本面企稳回暖的局面被打断，两会也被迫推迟，因此及时传递政策基调非常重要。而327政治局会议，则释放了更多的信息。在宏观政策的定调上，强调积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，这与221政治局会议的表述相同。

但是327政治局会议上，提出了更具体的调控措施。财政政策是三项：适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模；货币政策是两项：引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。

提高赤字率：由于疫情冲击会使得财政收入减少，另一方面财政需要补助受灾群众和企业，使得财政支出增加，一减一增，使得财政收支缺口扩大，这需要增加赤字率。2019年名义GDP为99万亿，假设7%的增速，2020年名义GDP约为106万亿，按3%的赤字率计算，赤字约为3.18万亿；按3.5%计算，赤字约为3.7万亿；按4%计算，赤字约为4.24万亿。

发行特别国债：特别国债不计入财政赤字。特别国债需要关注两点，一是特别国债的用途，如果用于补贴因为疫情受损的企业和群众，那就是社会托底的思路，如果用于投向基建等，那就是拉投资、补短板的思路。二是特别国债的资金来源，如果向公众发行，那会挤占社会资金，拉高利率，如果是央行变相购买，那对资金面冲击很小。后者的可能性较大。

增加地方政府专项债券规模：主要是投向基建。

引导贷款市场利率下行：关键是调降LPR，方式是两种，降准，或者调降MLF操作利率，预计两者仍将会交错进行。

保持流动性合理充裕：以公开市场操作和降准为主。

那么刺激的规模将有多少呢？2008年名义GDP约32万亿，当时4万亿刺激计划占比约12.5%，2020年美国刚提出的刺激法案规模2万亿美元，占美国2019年GDP的比例约9.3%。

如果假设今年的刺激规模也类似，那么按照2019年名义GDP核算的话，大概在10万亿左右。目前已经落地的规模约2.5万亿，剩下的7.5万亿，就是靠上述渠道来完成。

话题：