3月经济仍然疲弱-经纬的财新博客-财新网

内容提要

1、3月PMI所描绘的经济图景大概是：生产和内需正在有序恢复，外贸进出口进一步恶化，人员流动仍然受到较明显的限制。

2、与08年次贷危机不同，大流行病的冲击，更倾向于V型，但是受到疫情二次爆发的威胁，V型的右侧斜率比较平缓。

3、3月高频数据显示，生产端的恢复尚可，消费端的汽车和房地产等大宗消费表现较差，库存压力增加，3月经济仍然疲弱。

4、PMI的出厂价格指数显示，工业品价格仍在下行，缓解了市场对通胀的担忧，债券市场短期将迎来交易性机会，中长期走势仍需看未来的财政刺激力度。

今天上午，3月份PMI数据发布。中国制造业PMI为52.0，预期为44.8。非制造业商务活动指数为52.3，预期为42.0。受到疫情影响，2月份经济被强行按下暂停键，因此2月份PMI是一个明显受到外生冲击的低点。

3月以来，随着疫情逐步可控，以及国内有序开展复产复工，3月经济环比2月有所恢复是很自然的。因此3月PMI重新回到50上方，并不能说明经济回暖，我们还需要更多视角。从10年期国开债收益率来看，PMI数据出来后，收益率出现下行，显示债券市场认为PMI数据略偏弱。

图：10年期国开债190215

我们首先来看看，3月PMI中，主要分项的表现如下：

1、3月份，主要分项中，新出口订单、产成品库存、进口和出厂价格仍然低于50，显示这几个分项仍然在恶化。

2、从反弹力度上看，生产分项反弹幅度最大，其次是新订单。出厂价格反弹为负，显示工业品价格恶化程度加深。

因此从主要分项来看，3月PMI所描绘的经济图景大概是：生产和内需正在有序恢复，外贸进出口进一步恶化，人员流动仍然受到较明显的限制。

如果对PMI主要分项进行季节性再调整之后，可以看到，大流行病的冲击，与经济危机的冲击，具有明显不同的特征。经济危机的冲击具有持续性，大流行病的冲击，更倾向于V型。

但是另一方面，由于海外疫情的爆发，使得国内疫情存在输入性病例引起二次爆发的可能性，因此国内还无法完全、迅速的恢复生产生活秩序。另一方面，海外疫情爆发，使得外需恶化，因此V型的右侧斜率，比较平缓。

我们再来看看，3月份的几个高频数据的表现。

1、六大发电集团的日均耗煤量（万吨）

数据截止日3月29日。春节假期的调整方法是，春节影响节前7天和节后14天。经过AICC选择，我们选择拟合SARIMA（1，0，1）（0，1，1）。

经过春节和季调之后，2020年3月，六大发电集团的日均耗煤量为50.26万吨。2020年2月，日均耗煤量为46.37万吨，2020年1月为65.0万吨，2019年3月为63.87万吨。

也就是说，2020年3月的耗煤量，虽然比2月有所好转，但是仍明显弱于历史正常水平。

2、乘用车零售的周销量（辆）

数据截止日3月29日。春节假期的调整方法是，春节分别影响节前7天和节后14天，因此把节前和节后的因素拆开。经过AICC选择，我们选择拟合SARIMA（0，1，1）（0，1，1）。

经过春节和季调之后，2020年3月，乘用车零售为29,004辆。2020年2月，乘用车零售为32,645辆，2020年1月为44,016辆，2019年3月为55,163辆。

也就是说，考虑了春节因素之后，3月汽车销售，反而在恶化。

3、30大中城市商品房成交面积（万平方米）

数据截止日3月29日。春节假期的调整方法是，春节分别影响节前7天和节后14天，因此把节前和节后的因素拆开。经过AICC，我们选择拟合SARIMA（0，1，1）（0，1，1）。

经过春节和季调之后，2020年3月，商品房成交面积211.5万平方米。2020年2月，商品房成交面积266.1万平方米，2020年1月为327.9万平方米，2019年3月为350.9万平方米。

同样，考虑了春节因素之后，3月房地产销售，也在恶化。

因此从3月份高频数据上看，生产端出现了企稳弱反弹的迹象，但是消费端，以汽车和房地产为代表的大宗消费方面，仍然疲弱。背后原因，部分是疫情，部分是居民收入受影响，部分是汽车等产业链受冲击。

另外，近期受原油价格大跌等影响，PMI出厂价格分项显示，工业品价格重归下行，这缓解了市场对于通胀的担忧。总的来说，虽然疫情对经济的冲击呈现V型，但是PMI数据显示，V型的右侧斜率比较平缓，3月经济仍然疲弱。从这个角度出发，债券市场短期将迎来交易性机会，中长期走势仍需看未来的财政刺激力度。

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