对外需下行冲击中国经济的一个测算-经纬的财新博客-财新网

内容提要

1、1-2月经常项目录得逆差377亿美元，其中货物项逆差52亿美元，服务项逆差326亿美元。从1-2月的出口重点商品来看，疫情对出口的冲击主要集中在两个方面，第一是自动数据处理设备等ICT类产品，第二是纺织、服装等。

2、自动数据处理设备，对上游的电子元器件的拖累作用最明显。纺织服装的下滑，对棉、化纤纺织的负面冲击最大，对化学纤维制品、毛纺织、麻丝纺织、针钩编织等都有广泛的负面影响。

3、我们分情形测算，外需下滑对中国经济的额外冲击：

乐观情形下，2020年全球GDP增速2.4%，测算中国整体出口-4.2%，测算对GDP额外冲击-1.16%。

中性情形下，2020年全球GDP增速1.5%，测算中国整体出口-12%，测算对GDP额外冲击-3.31%。

悲观情形下，2020年全球GDP增速0%，测算中国整体出口-25%，测算对GDP额外冲击-6.88%。以上均对应名义GDP增速。

1、对1-2月国际收支数据的简析

从国家外管局发布的1-2月经常项目数据来看，1-2月出现了377亿美元的经常项目逆差，这在过去几年是从没有出现过的，反映出今年进出口的开年形势非常艰难。从结构来看，1-2月出现逆差的主因，是货物贸易由过去的高额顺差，变为52亿美元的逆差。

另外，我们注意到，1-2月服务项录得326亿美元的逆差，其中主因是旅行项逆差300亿美元。因为疫情在春节之前爆发，因此大部分游客取消了春节期间的出境旅游计划。但是旅行逆差却并没有显著收窄，说明旅行逆差背后，仍然有一些资本外流的因素。

图：1-2月经常项目收支（亿美元）

我们来看看，1-2月出口重点商品中，金额较去年同期变化较大的品种。从下图可以看到，出口金额逆势增加的是集成电路和成品油，分别增加12.4和11.8亿美元。金额减少最多的是自动数据处理设备，减少74.4亿美元。服装减少40亿美元，纺织品减少34亿美元。

从出口重点商品来看，疫情对出口的冲击主要集中在两个方面，第一是ICT等需要全球产业链密切配合的产品，第二是纺织、服装等。

2、出口下滑影响国内产业的案例分析

我们根据2017年投入产出表，计算149个行业的完全消耗系数，来匡算出口下滑对不同行业的影响。具体而言，我们分析两个案例，分别是自动数据处理设备和纺织服装。

海关口径的自动数据处理设备，对应到投入产出表，可以用计算机来近似代替。从完全消耗系数来看，自动数据处理设备出口的下滑，对电子元器件的负面冲击最大。对有色金属、电力热力、货币金融等也有负面影响。

而纺织服装的下滑，对棉、化纤纺织的负面冲击最大，对化学纤维制品、道路货物运输、农产品、毛纺织、麻丝纺织、针钩编织、基础化学、电力热力、货币金融等，都有广泛的负面影响。

3、外需下行对GDP的额外冲击

我们测算出口冲击GDP的逻辑是。首先，基于OECD对全球GDP的展望，对2020年全球GDP增长分为乐观、中性、悲观三种情形。其次，根据全球GDP增速，测算中国出口增速。最后，根据中国出口变动，测算出口对中国消费、投资和进口的额外冲击，并匡算对整体GDP的影响。

具体而言，我们设定乐观情形下，2020年全球GDP增速2.4%，对应于3月初，疫情仅在中国爆发的场景，测算中国整体出口-4.2%。中性情形下，2020年全球GDP增速1.5%，对应于4月初，疫情在欧美二次爆发，测算中国整体出口-12%。悲观情形下，2020年全球GDP增速0%，对应于疫情在全球失控，测算中国整体出口-25%。

我们使用一个联立方程组，来测算出口对中国消费、投资和进口的影响，方程组如下：

方程1是GDP核算恒等式，方程2是消费方程，方程3是投资方程，其中RR是指实际利率，使用1年期贷款基准利率减GDP平减指数，方程4是进口方程，其中ER是指实际汇率，使用BIS公布的人民币实际有效汇率指数。

联立方程组的详细介绍，请参考公众号《朱启兵宏观研究》的文章《【中银宏观：“拨云见日”之二】如何看待近期进口复苏快于出口：2017年贸易复苏的深层含义》。

我们用3SLS对联立方程组进行回归，结果如下：

根据联立方程组的回归结果，我们可以计算出，不同情形下，出口对2020年名义GDP增速的额外冲击如下：

备注：

1、上表是对消费、投资、进口、GDP的额外冲击；

2、都是对名义增速的冲击。

话题：