3月金融数据：资金可能存在空转现象-经纬的财新博客-财新网

内容提要

1、3月社融新增5.16万亿，超出预期，远超历史同期。分科目来看，企业短期贷款、企业债券、政府债券是三大拉动项，居民短期贷款是主要拖累项。

2、昨天下午开始，对3月金融数据的高预期，对债券市场带来了一定扰动。今天下午3点半左右，金融数据公布之后，长端收益率小幅下行后反弹，市场整体反应偏中性。

3、在3月宏观经济整体疲弱的环境下，实体经济资金需求并不旺盛，3月社融同比大增，并不符合惯常的经济逻辑。从9个月AAA超短融到期收益率来看，近期收益率快速下行，目前已经低于1.9%，存在套利空间。

4、笔者认为，3月金融数据的大增，可能与企业借疫情便利，低成本融资后，通过结构性存款等工具进行套利有关，资金可能存在空转。

5、监管机构可能会针对资金空转问题展开调研，如果确有空转问题，可能会采取规范企业资金流向、规范结构性存款的负债成本等方式，进行整顿。监管机构的调研和整顿，可能会对资金面带来扰动，

今天下午，央行公布了3月份金融数据。3月末，M2同比增10.1%，前值8.8%。3月社会融资规模增量为5.16万亿元，前值8554亿元。3月新增人民币贷款2.85万亿元，前值9057亿元。

从债券市场走势来看，金融数据发布后，利率出现小幅下行后反弹，显示市场认为3月金融数据偏中性。

图：10年期国开债190215

从月度社融数据的季节性来看，3月份社融5.16万亿元，远超季节性。我们知道，虽然国内疫情基本可控，3月复产复工速度加快，但是以房地产和汽车为代表的大宗消费仍然相当疲弱。

另一方面，随着海外疫情的二次爆发，外需环比2月继续恶化，预计上半年出口情况均不理想。因此3月宏观经济仍然疲软，在这种环境下，实体经济的资金需求应该不会太高。因此3月社融放出天量，需要谨慎审视。

从社融的具体科目来看，2020年一季度，同比2019年同期，增长较多的三个科目，分别是企业短期贷款，同比多增1.25万亿，企业债券，同比多增8450亿，政府债券，同比多增6341亿。

我们再来看看，各科目对一季度社融增长的拉动作用，企业短期贷款、企业债券和政府债券是三个拉动项。另外，企业长期贷款的拉动作用也不错。居民短期贷款，是最大的负向拖累项，票据、居民长期贷款、信托贷款也有小幅拖累。

居民短期贷款下行，与汽车等耐用消费品及信用卡等消费下滑有关。居民长期贷款小幅下行，与房地产低迷有关系。这与疫情冲击有直接关系。

政府债券同比大幅多增，与地方政府专项债提前发行有关。企业长期贷款同比多增，与基建与棚改等政策引导有关。

从9个月AAA超短融的到期收益率来看，春节后，AAA超短融收益率快速下行，由3%上方下行至1.9%下方，存在套利空间。3月金融数据的大增，可能与企业借疫情便利，低成本融资后，通过结构性存款等工具进行套利有关，资金可能存在空转现象。

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