如何看待3月份通胀数据？-经纬的财新博客-财新网

内容提要

1、3月CPI环比-1.2%，为历史新低，显示疫情对物价上行的冲击已经出现缓解。食品类价格已经基本抹平2月涨幅，回落至春节前水平。猪肉和鲜菜是带动CPI环比下行的两大主因。

2、3月份，随着复产复工的推进，以及物流体系的逐步打通，疫情在供给端推动物价上涨的因素基本缓解。但是疫情在需求端拖累物价下行的因素仍然持续，体现在油价、衣着、居住类价格回落。物价未来整体上呈现继续回落走势。

3、3月份，PPI的回落，主因是国际原油价格大跌，引发国内原油和化工产业链的价格回落。昨天夜间，虽然OPEC+达成部分减产协议，但是减产幅度不足以覆盖需求下滑，油价仍然低迷，并将继续拖累PPI。

4、整体来说，物价回落速度高于预期，物价对货币政策宽松暂时不构成掣肘，对债券市场偏利好。

中国3月CPI同比上涨4.3%，预期4.7%，前值5.2%。

中国3月PPI同比-1.5%，预期-1.1%，前值-0.4%。

3月CPI和PPI均低于预期，数据出来后，债券收益率出现上行。

图：十年国开活跃券：190215

首先来看看，2012年以来，一季度CPI的环比表现。从下图可以看到，春节时间在1月下旬的，有2012年1月23日，2017年1月28日，以及2020年1月25日。

从历史时间来看，春节在1月下旬的年份，属于春节比较早的。从CPI的环比表现来看，属于1月较强，2、3月环比较弱的走势。今年2月份CPI环比-0.1%，受疫情影响，明显高于季节性。

但是3月份CPI环比-1.2%，为历史新低，显示疫情对CPI的冲击已经出现缓解。

那么我们就把CPI中的食品和服务拆开，来分别看看春节的影响。从下图可以看到，今年3月，食品环比-3.8%，2012月3月食品环比0.2%，2017年3月食品环比-1.9%。食品价格基本上抹平2月涨幅，回落至春节前的水平。

再看看非食品价格，今年2月，非食品价格环比已经弱于季节性，今年3月非食品环比-0.4%，继续走弱，且明显弱于历史同期，显示疫情对非食品类价格的负面冲击仍然持续。

从食品的具体分项来看，3月份逐步打通全国物流体系，物流运输成本下降，鲜菜价格环比下降12.2%，对CPI环比拉动作用-0.39%，生猪调运逐步畅通、屠宰企业复工复产，猪肉价格下降6.9%，对CPI环比拉动作用-0.36%，是CPI环比下行的两大主因。

从其他CPI分项来看，交通通信的价格回落幅度也较大，与原油带动油价下跌、以及出行减少带来机票价格下跌有关。衣着、居住类价格也较弱。

总的来说，3月份，随着复产复工的推进，以及物流体系的逐步打通，疫情在供给端推动物价上涨的因素基本缓解。但是疫情在需求端拖累物价下行的因素仍然持续，体现在油价、衣着、居住类价格回落。物价未来整体上呈现继续回落走势。

再看PPI。从主要行业出厂价格来看，PPI的回落，主要与国际原油价格下跌，引发国内原油和化工产业链的价格回落。昨天夜间，虽然OPEC+达成部分减产协议，但是减产幅度不足以覆盖需求下滑，油价仍然低迷，并将继续拖累PPI。

整体来说，物价回落速度高于预期，物价对货币政策宽松暂时不构成掣肘，对债券市场偏利好。

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