内容提要

1、每个月14日是缴准日，缴准对资金利率也有明显的推升作用。

2、缴准冲击有明显的季节性，季度初的4月和7月的冲击最明显。

3、今天是4月缴准日，考虑到3月新增社融和新增存款创了天量，存款基数扩大，4月缴准对资金面的冲击更为明显。

4、预计15日0.5个百分点降准实际落地后，资金面将得到缓解，17日MLF的续作情况，也会对下一步资金面有更清晰的指示。

以下是正文

4月3日，定向降准和下调IOER之后，市场对资金利率下行的预期较强。但是最近半周，资金面虽然并不算太紧，但是资金利率价格不降反升，并引发债券市场长端收益率的小幅调整。

我们在前文《对缴税扰动资金面的一个初步分析》，对缴税的影响做了初步分析，结果显示，税期确实会带来资金利率的小幅走高。但是4月缴税日已经被延迟到24日，缴税的影响尚未显现。

那么近期另一个影响资金面的因素，可能是缴纳准备金了。一般来说，每个月的3日、14日、24日为缴纳准备金的时点。

我们采取的方法，同样类似于事件分析法。即我们把缴准期的资金利率，与缴准前的资金利率作比较，看看有没有显著的波动。

与税期类似，我们将缴准日的前2天和后1天，共4天，界定为缴准期。将截止日的6天前至3天前，界定为缴准前。

我们重点考察，每个月14日的缴准日对资金面的扰动，如果14日为节假日或者周末，就调整为14日之前的交易日。我们找到2019年各月的缴准日，一共12个观察样本。

首先来看缴准前与缴准日的资金利率之差，从下图可以看到，首先，隔夜利率的波动更大。其次，缴准对资金面的影响，有比较明显的季节性。

图：缴准期 - 缴准前

从季节性上看，季度初的缴准，对资金面的冲击最明显，比如4月和7月。原因在于，缴准的存款基数，是前一个月，而季度末银行体系往往有冲存款规模的现象。因此季度末冲高的存款，会增加下个季度初的准备金基数，进而影响资金面。

从这个角度出发，就比较容易理解近期的资金面收紧。今天是4月14日缴准日，而4月作为季度初，缴准日对资金面本来就有一个季节性的冲高。而3月份新增社融和新增存款又创了天量，这无疑加剧了缴准压力。

预计4月15日，0.5个百分点的降准实际落地后，资金面会得到缓解。但是考虑到准备金是长期冻结资金，资金面的进一步缓解，要看17日MLF的续作态度。