拜登民调领先，但难言稳赢|美国大选对利率影响的跟踪观察-经纬的财新博客-财新网

内容提要

1、2016年大选，特朗普意外当选，市场整体表现是风险偏好的上升，对美国金融市场的冲击更明显。从2016年11月4日至14日，10年期美债收益率上行44bp，美元指数升值3.1个点，标普500指数上涨79点。中国10年期国债收益率上行12bp，人民币汇率贬值8pips。

2、回顾2000年以来的几次美国大选前后，美债和中债的收益率走势，并没有明确规律，大选本身不蕴含确定性的交易机会。不过如果大选结果与选前民调明显背离，会对市场带来较大的冲击。另外一个影响因素就是新任总统的施政主张。

3、从拜登的竞选纲领上看，其重点是基建投资和新能源等，国际战略更侧重于构建国际联盟，与盟友一起采取制衡性战略，取消特朗普对企业的部分减税措施，对富人加税，强调美国优先和平等民主等。从对华战略上看，如果拜登当选，特朗普时期额外加征的关税等措施，可能会得到修正，但是两国的核心分歧仍然存在。特朗普的竞选纲领与目前差距不大。

4、今年的选前民调，拜登一直处于比较明显的领先优势，目前领先幅度在7-8个百分点左右。从选前民调上看，我们可以说，拜登很大概率会赢得更多的普选票，但是“躺赢”大选为时尚早。真正决定大选结果的是摇摆州的选情。

5、从四大摇摆州的最新民调来看，近期特朗普在摇摆州的民调都呈现出明显的上升，其中在佛罗里达州和俄亥俄州，特朗普的民调出现了反超，北卡罗来纳州的差距也在缩小，大选最终结果仍然存在变数。考虑到民主党获胜后，财政刺激的规模比较大，对通胀的预期比较高，因此假如特朗普再一次意外获胜的话，短期内对利率偏利好。

以下是正文

一、2016年美国大选后主要金融市场走势

上一届美国大选在北京时间2016年11月8日中午1点开始，特朗普最终当选，与选举前的民调不一致，对市场的冲击较大。从市场的实际走势来看，2016年大选之后，金融市场整体表现是风险偏好的上升。

从2016年11月4日至14日，10年期美债收益率上行44bp，美元指数升值3.1个点，标普500指数上涨79点，黄金价格下跌82.8美元/盎司，白银价格下跌1.5美元/盎司。中国10年期国债收益率上行12bp，人民币汇率贬值8pips。

图：10年美债和中债图：美指与人民币汇率

图：标普500与沪深300 图：黄金与白银

如果回顾2000年以来的几次美国大选前后，美债和中债的收益率走势，可以看到，美国大选对债券收益率的影响，并没有明确的规律，从10年期美债来看，也只有2016年大选后，美债收益率有明显的上行。而2000年大选，由于小布什与戈尔的得票接近，争议长达36天，对市场风险偏好有所压制，2000年大选后10年期美债收益率走低。2008年大选后的利率走势，主要是受到次贷危机的影响。

图：大选前后美债走势图：大选前后中债走势

因此从美国大选前后的市场走势来看，大选本身并不蕴含确定性的交易机会。对市场影响比较大的，是大选结果与选前预期是否一致。另外一个影响因素是新任总统的施政主张。

二、拜登的主要施政主张简述

拜登的竞选主页上，详细披露了其施政纲领，我们选择对金融市场影响比较大的分项，来观察其主要内容：

应对新冠病毒疫情：1、确保所有美国人可以获得定期、可靠和免费的检测；2、解决个人防护装备（PPE）的供给问题；3、提供清晰、一致和科学的全国性指导来应对疫情，向学校、中小企业和家庭提供充足的资源；4、制定公平、有效的分配医疗物资和疫苗的方案；5、保护美国老年人和其他高危群体；6、重建和扩大被特朗普拆除的防御体系，以更好的预测、预防和减轻流行病冲击；7、与州长和市长合作，要求美国人戴口罩。

重塑全球领导力：1、加强民主，包括重塑教育体系、改革司法、投入网络资源等；2、恢复道德领导力，包括边境管理、难民、性别平等、弱势人群保护、性别平等等议题；3、举办全球峰会，加强民主联盟；4、加强中产阶级力量，包括增加就业、提高医疗覆盖、投资基建、提高最低工资、引领能源革命等。具体行动还包括：重新加入伊朗核协议、推动半岛无核化、重新加入《巴黎气候协定》等。

就业和经济复苏计划:1、制定应对流行病的策略，解决公共卫生危机；2、为州和地方政府提供紧急援助；3、扩大COVID危机失业保险的覆盖面；4、将核心供应链带回美国，驱动制造业创新；5、建设现代化基础设施和清洁能源体系；6、取消特朗普对企业的部分减税措施，对富人加税等。

重建“美国制造”：1、购买“美国货”，进行4000亿美元投资；2、重振美国制造业；3、推动美国创新，投资3000亿美元在研发和突破性技术；4、在全美投资，不受种族、地区、性别、宗教等的限制；5、推动对美国工人友好的税收和贸易战略；6、将供应链带回美国。

从拜登的竞选纲领上看，其重点是基建投资和新能源等，国际战略更侧重于构建国际联盟，与盟友一起采取制衡性战略，取消特朗普对企业的部分减税措施，对富人加税，强调美国优先和平等民主等。从对华战略上看，如果拜登当选，特朗普时期额外加征的关税等措施，可能会得到修正，但是两国的核心分歧仍然存在。

三、特朗普的主要施政主张简述

8月23日，特朗普竞选团队公布了第二任期的主张：FIGHTING FOR YOU，我们来观察其主要内容：

就业：1、10个月内创造1000个就业岗位；2、创造100万个中小企业；3、减税并将工作机会留在美国；4、制定公平的贸易协议来保护美国就业；5、对“美国制造”减免税收；6、继续放松对能源独立的管制。

应对COVID-19：1、2020年底研发出疫苗；2、2021年经济秩序恢复正常；3、为美国的医疗工作者生产所有关键药品和用品；4、充实库存并为未来的爆发做好准备。

医疗保健：1、降低处方药价格；2、让病人和医生重新主导医疗保健体系；3、降低医保费用；4、保护社会保险和医疗保险；5、保护退伍军人。

保护警察：1、雇佣更多警察和执法人员；2、加大对袭击执法人员的刑事处罚；3、取消无现金保释，将重刑犯关押至审判。

终止非法移民，保护美国工人：1、阻止非法移民获得纳税人所贡献的福利、医疗和免费大学；2、摧毁人口贩卖网络；3、恢复社区，保护家庭；4、禁止美国公司用低成本的外国工人取代美国公民；5、要求新移民在经济上自给自足。

创新：1、发展空间力量，在月球上建立人居设施，发射第一艘载人火星探索任务；2、建设世界上最大的基础设施体系；3、赢得5G竞赛的胜利，建设全国性的高速无线互联网；4、继续引领世界获得更清洁的水和空气；5、与其他国家合作清理海洋。

美国优先的外交政策：1、停止无休止的战争，让我们的军队回家；2、让盟友支付公平的份额；3、保持和扩大美国的军事实力；4、消灭威胁美国安全的全球恐怖分子；5、建立强大的网络安全和导弹防御体系。

四、2020年美国大选的观察

2016年美国大选，最终选举结果，与选前民调出现了较大背离，引起了市场对于选前民调的不信任，但是这种背离的出现，有特殊性。美国总统大选，是各州民众普选公投本州结果—再由各州选举人团（Electoral College）按本州结果投票选举总统的两层间接选举制。获得本州民众普选多数的候选人，便赢得该州的全部选举人票。这被称为“赢者通吃”（winner-take-all）原则。

2016年大选前最后一次民调结果显示，希拉里以45.5%领先特朗普的42.2%，差距3.3个百分点。实际大选结果显示，希拉里普选得票48.2%，同样领先特朗普的46.1%，差距2.1个百分点。也就是说，希拉里在大选普选票中仍然领先，与选前民调结果一致，但是在几个摇摆州输了数十万票，从而输掉了大选。

今年的选前民调，拜登一直处于比较明显的领先优势，目前领先幅度在7-8个百分点左右。从选前民调上看，我们可以说，拜登很大概率会赢得更多的普选票，但是“躺赢”大选为时尚早。

图：2016年选前民调图：2020年选前民调

2016年大选的经验提醒我们，预判美国大选结果，不能只看民调，需要更关注摇摆州的选情，尤其是四大摇摆州，佛罗里达（29）、宾夕法尼亚（20）、俄亥俄（18）、北卡罗来纳（15）。

图：佛罗里达州民调图：宾夕法尼亚州民调

图：俄亥俄州民调图：北卡罗来纳州民调

从四大摇摆州的最新民调来看，近期特朗普在摇摆州的民调都呈现出明显的上升，其中在佛罗里达州和俄亥俄州，特朗普的民调出现了反超，北卡罗来纳州的差距也在缩小。

因此我们认为，虽然拜登在2020年大选民调中的领先优势较大，但是只能说明拜登会赢得更多数的普选票。真正决定大选结果的是摇摆州的选情，从四大摇摆州的选情来看，特朗普的民调支持率正在上行，大选最终结果仍然存在变数。考虑到民主党获胜后，财政刺激的规模比较大，对通胀的预期比较高，因此假如特朗普再一次意外获胜的话，短期内对利率偏利好。

图：中美10年期国债收益率

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