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内容提要
1、10月制造业PMI录得51.4，环比9月回落0.1个百分点，较过去三年的历史均值高出1个百分点。自7月份之后，制造业PMI持续高于历史均值，且两者差距近期有所拉宽。
2、10月PMI高于历史均值的1个百分点中，新订单和生产两者拉动作用均为0.5个百分点左右，就业人员也明显好于历史均值。与历史同期相比，10月PMI呈现生产、需求、就业均较为旺盛的局面。
3、PMI的新出口订单分项继续上行，叠加上海集装箱运价指数攀升至历史高位，预示10月出口增速可能进一步上行，海外疫情二次爆发，继续驱动中国出口和制造业。从高频数据上看，原油价格低迷，拖累中游的地炼开工率弱于季节性；100城土地成交面积和土地溢价率回落，显示房地产企业拿地趋于谨慎；但是水泥、玻璃、螺纹钢等价格偏强，显示施工仍然较有韧性。
4、非制造业中，10月服务业仍然加速修复。8月份以来，随着对服务业的管控措施逐步放松，旅游、餐饮、交通等行业正在快速恢复。服务业就业连续两个月触底反弹，就业全面修复。而非食品通胀与就业密切相关，预计核心通胀触底回升。
5、PMI的生产与库存分项之差，与长端利率有比较一致的相关性，目前生产偏强而库存低位，从基本面的角度，对利率偏利空。
今天上午，10月份PMI数据发布。中国10月官方制造业PMI录得51.4，前值51.5，预测值51.5。中国10月非制造业PMI录得56.2，前值55.9，预测值56。制造业和服务业的修复继续加速。
一、与历史同期相比，10月制造业PMI表现偏强
10月制造业PMI录得51.4，过去三年的历史均值为50.4，10月制造业PMI高于均值1个百分点。从下图可以看到，自7月份之后，制造业PMI持续高于历史均值，且两者差距近期有所拉宽。
图：制造业PMI和历史均值
从PMI的构成指数来看，10月PMI较历史均值高出的1个百分点中，最主要因素是新订单和生产，两者拉动作用均为0.5个百分点左右，就业人员也明显好于历史均值。与历史同期相比，10月PMI呈现生产、需求、就业均较为旺盛的局面。
图：PMI构成指数的拉动作用（10月VS历史均值）
二、疫情对中国出口的冲击形态呈现“W型”
从下图可以看到，从整体形态上看，08年次贷危机的冲击，呈现U型，共有连续10个月的PMI处于50下方，显示次贷危机的冲击是逐月恶化的。
而20年新冠疫情的冲击，虽然理论上是V型，但是受到海外疫情二次爆发的负面影响，从实际形态上，呈现出W型。20年新冠疫情的冲击，有两个“坑”，第一个“坑”，是2月，主因是我们的生产受限，第二个“坑”，是4月，主因是外需恶化。
10月新出口订单录得51.0，较9月份上行0.2个百分点，趋势与次贷危机之后的修复一致，但是绝对水平略弱于次贷危机之后。
图：PMI:新出口订单（0点为2008-11和2020-02）
三、服务业继续加速修复，建筑业高位回落
随着中国疫情管控措施的逐步成熟和有效，中国于8月份逐步放松了对服务业的限制措施，线下教育、电影院、旅游景点等陆续有序开放，9月服务业PMI录得55.2，较8月份跳升0.9个百分点，10月服务业PMI录得55.5，较9月份继续环比上行0.3个百分点，服务业呈现加速修复。10月建筑业PMI录得59.8，环比9月回落0.4个百分点。
图：建筑业和服务业PMI
从10月建筑业PMI的各分项来看，其中建筑业新订单分项回落3.8个百分点至53.1，从业人员分项回落1.4个百分点至53.2，自从8月份房地产市场调控边际趋严之后，房地产投资高位回落，带动建筑业有所降温。
图：2020年10月建筑业PMI各分项表现
10月服务业PMI的各分项中，其中从业人员分项回升0.6个百分点至48.7，销售价格分项回升0.4个百分点48.9。服务业就业继续修复。
图：2020年10月服务业PMI各分项表现
四、预计10月份出口增速将进一步提升
PMI中的新出口订单分项，与出口增速有较强的一致性，10月新出口订单折算成同比录得44.47，较9月回升0.34个百分点，从趋势上预示出口增速将进一步回升。
图：出口增速（蓝）、PMI新出口订单（橙，右）
从微观的集装箱运价指数来看，上海集装箱运价指数和中国集装箱运价指数都在上行，其中上海集装箱运价指数已经攀升至历史高位，反映出口需求较为旺盛。
图：出口增速（蓝）、CCFI（橙，右）、SCFI（灰，右）
五、预计10月份工业品价格继续修复
PMI中的出厂价格和主要原材料购进价格分项，与PPI有比较强的一致性。从出厂价格和原材料购进价格分项来看，仍然处于上行通道，预计PPI仍然维持修复趋势。南华工业品指数10月环比下跌0.1%（历史均值-1.9%），从具体品种来看，布伦特原油10月环比下跌0.5%，仍然是拖累工业品价格的最主要因素，有色和黑色均呈现上涨，其中，，螺纹钢期货10月同比8.5%，铁矿石同比25.7%，动力煤同比6.1%，阴极铜同比9.6%，铝同比5.9%。
图：出厂价格（蓝）、原材料购进价格（橙）、PPI（灰，右）
六、就业全面修复，核心通胀触底回升
从PMI的从业人员分项，环比折算同比来看，建筑业就业维持高位，制造业就业也好于疫情前水平，在放宽服务业管控之后，服务业就业连续两个月触底反弹，就业全面修复。而非食品通胀与就业密切相关，预计核心通胀触底回升。
图：PMI：从业人员
七、生产偏强库存低位，对利率偏利空
PMI的生产与库存分项之差，与长端利率有比较一致的相关性，目前生产偏强而库存低位，对利率偏利空。
图：10年期国债到期收益率
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