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内容提要
1、今年10月份社融1.42万亿元，过去三年的10月社融均值为1.14万亿元，仍然高于季节性。今年10月社融较过去三年的均值多增2840亿，较去年同期多增5520亿，仍然处于较高水平。10月社融较9月回落较多，这与季度初的信用投放规律有关。
2、10月份社融的拉动作用，主要是政府债券发行和企业中长期贷款两大驱动因素，目前地方政府债已经基本上发行完毕。初步测算，11-12月，国债还剩余9559亿，地方政府债还剩余1821亿。企业中长期贷款明显好于季节性，企业贷款结构持续优化，与制造业投资带动等有关。
3、今年最后两个月，国债的供给压力仍然较大，月均4000亿左右。但是考虑到去年的基数较高，去年11月国债净发行2674亿，去年12月国债净发行3178亿，因此政府债券对整体社融的拉动作用将明显回落。但是企业和居民的中长期贷款，仍然继续拉动社融增长。
4、10月存款数据显示，非银存款的增加并不明显，但是财政存款的增加比较明显，显示财政资金支出偏缓，近期资金面偏紧也与此有关。M1增速虽然有所提升，但是主要是源于去年基数较低。从环比增长来看略高于季节性。
5、10月社融数据季节性回落，结构仍然良好，实体经济需求没有减弱迹象，债券交易仍然以票息策略为主。随着临近年底财政资金的加速投放，资金紧张的局面有望缓解。
今天下午，央行公布了10月份金融数据。其中：
10月M2同比增长10.5%，预期10.8%，前值10.9%。
10月社会融资规模增量14200亿人民币，预期14000亿人民币，前值34800亿人民币。
10月新增人民币贷款6898亿元，预期7943亿元，前值19171亿元。
一、社融季节性回落，符合季度初规律
10月社融增量1.42万亿，较9月回落2万亿，不过属于季节性回落，一方面源于国庆节假期减少了社融需求，另一方面季度初一般是金融机构的投放淡季。10月社融数据表现，与7月比较类似。
从月度社融数据的季节性来看，过去三年的10月社融均值为1.14万亿元，去年同期为8680亿。今年10月社融较过去三年的均值多增2840亿，较去年同期多增5520亿，仍然处于较高水平。
图：社融规模的季节性
从今年4月份之后，每个月公布金融数据后的利率走势来看，7月份偏弱的金融数据在8月11日公布之后，利率并没有明显的回落，显示金融数据的季节性波动对市场不明显（下图中红色线所示）。
二、社融结构良好，企业中长期贷款占比较高
从社融各分项的拉动作用来看，10月份对社融增长拉动最明显的是政府债券和企业中长期贷款。从WIND数据来看，10月份国债净发行4013.54亿，地方债净融资2252.29亿。今年8.51万亿的政府债券发行目标，11-12月中，国债还剩余9559亿，地方政府债还剩余1821亿，今年最后两个月，国债的供给压力仍然较大，月均4000亿左右。
图：社融各分项的拉动作用（月度）
10月社融最大的拖累项是票据融资，拖累作用是-15.4个百分点，10月单月票据融资净减少1,124亿，过去三年平均增加300亿，10月票据明显低于历史平均水平，原因可能在于信贷额度优先向贷款类资产配置。
居民短期贷款明显回落，10月新增272亿，上个月新增3394亿，过去三年平均增加1107亿，原因可能在于近期对消费贷的整顿，预计会对四季度消费有一定的负面影响。居民长期贷款仍然好于季节性，显示房地产市场销售仍然具有韧性。
企业中长期贷款仍然呈现大幅增长，10月企业长贷净增4113亿元，过去三年的同期均值为2004亿元，明显好于季节性。今年10月企业中长期贷款占比为60%，绝对水平为过去四年来的新高，中长期贷款结构改善，与制造业投资等带动等有关。
图：企业中长期贷款占整体贷款比例
预计今年最后两个月，随着地方政府债的净发行快速回落，地方政府债对社融的拉动作用比较小。国债的净发行规模仍然较大，但是考虑到去年的基数较高，去年11月国债净发行2674亿，去年12月国债净发行3178亿，因此政府债券对整体社融的拉动作用将明显回落。但是企业和居民的中长期贷款，仍然继续拉动社融增长。
图：国债和地方政府债的净发行规模（亿元）
三、财政资金支出偏缓，对资金面有影响
从分科目的新增存款来看，今年10月存款负增长3971亿，明显低于过去三年均值5502亿，其中居民存款负增长9569亿，弱于历史同期的-5804亿，企业存款负增长8642亿，弱于历史同期的-4290，财政存款增加9050亿，历史同期为增加7290亿，非银存款增加2918亿，明显低于历史同期6273亿。
一般来说，每个季度初，往往会出现存款向理财资金的“搬家”，在金融数据上就体现为非银存款的大幅增加，和居民存款的大幅减少。从今年10月份的数据来看，非银存款的增加并不明显，但是财政存款的增加比较明显，显示财政资金支出偏缓，近期资金面偏紧也与此有关。
图：分科目的新增存款
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