经济修复较有韧性，四季度增速或超6%|10月份经济数据简评-经纬的财新博客-财新网

内容提要

1、10月工业增加值环比录得0.78%，较9月份的1.15%明显回落，但是仍然明显高于过去四年的均值0.47%。10月工业增加值环比增速，较季节性均值高了0.32个百分点，高出的幅度小于三季度的0.56个百分点。显示10月份，工业生产仍然超出季节性，但是速度略有放缓。10月工业增加值同比6.9%，增速较高的主因是去年10月的基数较低。

2、分行业来看，10月汽车制造业仍然是对整体工业生产的拉动作用最大的行业。受房地产投资维持高位的影响，非金属矿物制造业、黑色冶炼、金属制品等行业的拉动作用明显抬升。受电力热力投资的带动，电气机械制造业的拉动作用也维持高位。不过受芯片断供等影响，智能手机产量同比10月进一步回落至-5.4%，计算机通信设备制造业的拉动作用明显回落，是拖累工业增加值的主要因素。

3、从投资来看，10月单月投资增速11.1%，较9月增速提升3个百分点。展望今年最后两个月，在房地产调控加码的背景下，房地产企业将通过加快施工和销售的方式，促进资金回笼，预计房地产投资继续维持在10-12%区间震荡。出口回暖带动制造业投资维持弱复苏，制造业投资单月增速提升并维持在5%左右。财政支出提速带动基建投资进一步上行至10%左右。

4、10月份，社会消费品零售总额38576亿元，同比增长4.3%，增速比上月加快1.0个百分点。其中，汽车消费对整体消费的拉动作用进一步提升为4.2%，是拉动消费的最主要因素。从其他品种的消费情况来看，鞋帽纺织和服装类消费有明显回升，显示疫情好转、解除限制后，居民出行增加带动相关产品消费提升。但是整体的非汽车类消费表现仍然疲软。预计2021年非汽车类消费可能继续低迷，并拖累整体消费和内需，消费增速在5%左右。

5、展望四季度，整体经济仍然处于疫情后的继续修复过程中，工业生产和固定资产投资的环比增速虽然边际回落，但是另一方面第三产业正在加速修复。我们匡算四季度GDP环比增速在2.8%左右，同比在6.1%左右，全年增速在2.2-2.3%左右。经济增速未见明显放缓，我们判断10年期国债继续向3.3%靠拢。

16日上午，国家统计局公布了2020年10月份经济数据。其中：

中国10月份工业增加值同比增长6.9%，预估为6.5%，前值6.9%。

中国10月份社会消费品零售总额同比增长4.3%，前值为3.3%。

中国1-10月份不含农户固定资产投资同比增长1.8%，预估为1.8%，前值0.8%。

一、工业生产仍然超出季节性，边际有所放缓

10月工业增加值环比录得0.78%，较9月份的1.15%明显回落，但是仍然明显高于过去四年的均值0.47%。10月工业增加值环比增速，较季节性均值高了0.32个百分点，高出的幅度小于三季度的0.56个百分点。显示10月份，工业生产仍然超出季节性，但是速度略有放缓。

10月工业增加值同比6.9%，增速较高的主因是去年10月的基数较低。

图：工业增加值：环比：季调

二、汽车和房地产驱动生产端，手机生产明显回落

我们匡算主要行业对整体工业增加值的拉动作用。10月汽车制造业仍然是对整体工业生产的拉动作用最大的行业，10月汽车产量同比增长11.1%，虽然较9月的13.8%有所回落，但是仍然在较高水平。

受房地产投资维持高位的影响，非金属矿物制造业、黑色冶炼、金属制品等行业的拉动作用明显抬升。受电力热力投资的带动，电气机械制造业的拉动作用也维持高位。国庆节假期带动旅游、食品类消费旺盛，农副食品加工制造业也有回升。

不过我们注意到，受芯片断供等影响，智能手机产量同比由8月的12.1%回落至9月的3.4%，10月进一步回落至-5.4%，计算机通信设备制造业的拉动作用明显回落，是拖累工业增加值的主要因素。

图：主要行业对工业增加值的拉动作用

三、房地产投资保持韧性，基建投资有所提速

从今年的单月固定资产投资增速来看，10月单月投资增速11.1%，较9月增速提升3个百分点。其中，制造业10月增速3.7%，较9月提升0.74个百分点，房地产10月增速12.2%，为年内最高增速，较9月提升0.3个百分点，基建10月增速7.3%，较9月提升2.5个百分点。

从基建的细分行业来看，10月电力热力投资增速22.8%，较9月提升10.5个百分点，今年电力热力投资一直维持高位，可能与5G设备推广，对电力的需求增加有关。交通运输投资10月进一步回落至2.1%，水利环境10月投资增速6.1%，为年内最高增速，是带动整体基建投资回升的主要原因。

图：固定资产投资增速（单月）

展望未来的话，制造业投资与出口增速的关系较为密切，中国出口正在快速回暖，带动制造业投资维持弱复苏，制造业投资单月增速提升并维持在5%左右。

图：制造业投资当月同比（蓝）、出口同比（橙）

从疫情后的固定资产投资增速来看，房地产投资的增速最高，并引起政策层面的关注。8月20日，住建部、人民银行召开重点房地产企业座谈会，研究进一步落实房地产长效机制。房地产企业将通过加快施工和销售的方式，促进资金回笼，预计房地产投资维持高位。

另一方面，从房地产开发投资的领先指标，成交土地面积的情况来看。疫情对房地产投资和土地成交，都带来了明显的短期冲击。但是从成交土地面积的情况来看，2020年房地产开发投资仍然会保持一个较强的韧性，预计后续单月增速继续维持在10-12%区间震荡。

图：房地产开发投资同比（蓝）、成交土地面积（橙，右）

关于基建增速，我们根据全年的预算数，估算了今年四季度的广义财政收支的增速。根据测算，四季度，一般公共预算收入完成的压力不大，一般公共预算支出的增速，需由三季度6.7%加速至四季度的20.6%，基金性支出的增速，急需由三季度的34.1%，进一步加速至四季度的61.9%，并有望带动基建投资进一步上行至10%左右。