对金融稳定性的关注度提升|12月金融数据简评-经纬的财新博客-财新网

内容提要

12月金融数据公布之后，主要社融科目均已呈现见顶。其中M1增速由11月的10%回落至12月的8.6%，M2增速由11月的10.7%回落至12月的10.1%，社融增速由13.6回落至13.3%，贷款增速持平于11月的12.8%，企业债券由19.3%回落至17.2%。

12月社融低于预期的原因包括：信托贷款大幅回落，12月信托贷款净减少4601亿，大幅低于历史均值的194亿；企业债券融资恢复较缓，12月债券融资净增加为442亿，明显弱于同期均值的2403亿；企业短期贷款明显回落，12月企业短贷净减少3097亿，为过去几年的历史最低值，历史均值为-580亿。

12月M2增速的下行幅度，大于社融。12月M2增速回落0.6个百分点，社融增速回落0.3个百分点。背后原因可能是财政支出的进度偏缓。从财政存款的数据上看，12月财政存款净减少9540亿，2019年同期为净减少1.08万亿，历史均值为净减少1.1万亿。12月财政支出的进度偏缓。

展望2021年的宏观政策，预计货币中性略偏松，信用中性偏紧，金融监管力度加强，对债券偏利好。财政政策存在不确定性，主要是财政支出的节奏和方向不太确定，从2020年的经验来看，财政支出速度偏缓。从债券交易策略上看，债券收益率易下难上，中短端胜率更高。

1月12日，央行公布了12月份金融数据。其中：12月M2同比增长10.1%，预期增10.7%，前值增10.7%。12月社会融资规模增量为1.72万亿元，预期2.18万亿元，前值2.13万亿元。12月人民币贷款增加1.26万亿元，预期增1.21万亿元，前值增1.43亿元。

一、主要社融科目均已呈现见顶

12月金融数据公布之后，我们发现主要社融科目均已呈现见顶。其中M1增速由11月的10%回落至12月的8.6%，M2增速由11月的10.7%回落至12月的10.1%，社融增速由13.6回落至13.3%，贷款增速持平于11月的12.8%，企业债券由19.3%回落至17.2%。

目前只有政府债券增速在上行，由11月的21.4%上行至12月的22.1%，但是考虑到2021年政府债券的净发行规模很可能低于2020年，因此政府债券增速的顶部可能也不远。因此从社融结构上看，社融总量见顶得到进一步确认。

二、社融低于预期的几个原因

从新增社融的季节性上看，12月社融新增1.72万亿，为过去几年的同期最低值，历史均值为1.95万亿。

原因之一：信托贷款大幅回落

这也是被市场提及最多的因素。12月信托贷款净减少4601亿，大幅低于历史均值的194亿。可能与压降融资类信托的监管要求有关。

原因之二：企业债券融资恢复较缓

11月10日，债券市场意外违约后，对债券市场融资功能的负面冲击较为明显。其中，11月债券融资净增加862亿，为过去四年的最低值，明显低于历史均值的2742亿。

而12月债券融资净增加为442亿，为历史同期最低值，而且明显弱于同期均值的2403亿。债券违约对债券融资功能的冲击还在继续，这可能也是央行近期呵护资金面的一个原因。

原因之三：企业短期贷款明显回落

12月企业短贷净减少3097亿，为过去几年的历史最低值，历史均值为-580亿。我们认为，可能一部分短贷需求被票据分流，在12月资金较为宽松的助力下，12月票据净融资增加3341亿，好于历史均值的1687亿。

但是即便考虑到票据分流，12月的票据融资+企业短贷合计为244亿，历史均值为1100亿，仍然较历史均值偏弱。我们认为，可能与近期部分地区疫情出现反复，整体经济活动边际转弱有关。

三、财政支出进度偏缓，M2下行快于社融

有市场人士关注到，12月M2增速的下行幅度，大于社融。12月M2增速回落0.6个百分点，社融增速回落0.3个百分点。从上文分析来看，12月社融低于预期的主因，包括信托贷款大幅回落、企业债券融资低迷等，这些因素都影响社融，但是对M2的影响不明显，因此M2增速下行幅度，大于社融是有点奇怪的。

背后原因可能是财政支出的进度偏缓。从新增人民币存款的数据上看，12月企业存款新增1.1万亿，2019年同期为1.6万亿，历史均值为1.45万亿，企业存款明显少增。

从财政存款的数据上看，12月财政存款净减少9540亿，2019年同期为净减少1.08万亿，历史均值为净减少1.1万亿。12月财政支出的进度偏缓。

另一方面，12月政府债券净发行7156亿，远高于历史同期，历史均值为3316亿。

四、对金融稳定性的关注度提升

随着疫情后的经济继续稳步复苏，对宏观杠杆率的稳定、以及金融稳定性的关注度提升。展望2021年的宏观政策，预计货币中性略偏松，信用中性偏紧，金融监管力度加强，对债券偏利好。财政政策存在不确定性，主要是财政支出的节奏和方向不太确定，从2020年的经验来看，财政支出速度偏缓。

从债券交易策略上看，债券收益率易下难上，中短端胜率更高。

话题：