内容提要

1. 1月CPI环比1.0%，略高于过去三年同期的均值0.83%，整体表现并不弱。从结构来看，1月CPI环比上行主要是食品价格带动，1月份，食品CPI环比录得4.1%，跟历史同期相比处于较高水平，部分地区的疫情出现反复，可能仍然对食品价格有供给冲击。

2. 核心CPI的1月表现偏弱，1月环比录得0.1%，过去三年的同期均值为0.37%。服务业价格低迷可能是主因，比如交通工具分项、教育文化娱乐分项、旅游分项等环比都明显偏弱。显示疫情对服务业的就业、收入和收入预期的负面影响仍在持续

以下是正文

中国1月CPI同比下降0.3%，预期下降0.1%，前值增0.2%。

中国1月PPI同比上涨0.3%，预期上涨0.3%，前值下降0.4%。

一、CPI同比转负的主因是高基数

1月CPI同比涨幅，由上月的上涨0.2%转为下降0.3%，主因是去年1月的基数较高。去年春节在1月份，春节假日推高物价，叠加去年1月下旬突发疫情，对食品供给有冲击。但是从环比来看，1月CPI环比1.0%，略高于过去三年同期的均值0.83%，整体表现并不弱。

从结构来看，1月CPI环比上行主要是食品价格带动，从春节因素来看，橙色区域标出的2013、2015、2018年，都是春节在2月份，其价格特点是高点在2月份，呈现倒V型。但是今年1月份，食品CPI环比录得4.1%，跟历史同期相比处于较高水平，部分地区的疫情出现反复，可能仍然对食品价格有供给冲击。

图：春节前后的食品和非食品环比

比如，1月猪肉环比录得5.6%，历史均值为2.7%，去年12月以来，猪肉价格有所抬头，考虑到冷链是新冠疫情一个重要的传染源，可能对猪肉的进口、储存和运输带来负面影响。有些类似于2020年的1、2月，同样是疫情爆发后的供给冲击。

二、核心CPI偏弱，服务类价格低迷

如果剔除食品和能源，核心CPI的1月表现偏弱，1月环比录得0.1%，过去三年的同期均值为0.37%。

服务业价格低迷可能是主因，比如1月交通工具分项环比录得-0.2%，弱于同期均值的0.03%，教育文化娱乐分项环比录得0.4%，弱于同期均值的1.0%，旅游分项环比录得1.1%，弱于同期均值的5.5%。

服务业的低迷，显示疫情仍然对服务业有持续的负面冲击，以今年春节为例，政策号召就地过年，对交运、教育、旅游等，都有负面影响。

三、PPI同比转正，主要工业品价格全面上涨

1月PPI环比1.0%，明显高于历史均值的-0.1%。其中，生产资料PPI环比1.2%，明显超出历史同期水平。

从主要工业品价格上看，煤炭开采1月环比6.4%，明显高于历史均值的0.07%，石油开采1月环比8.2%，好于历史均值的0.5%，石油加工1月录得5.3%，明显好于历史均值的-0.03%，化学制品1月环比录得1.0%，好于历史均值的-0.3%。黑色冶炼1月环比3.8%，历史均值为-1.4%，有色冶炼1月环比0.9%，历史均值0.1%。

而货币投放对PPI有一定的领先性。从M1增速与PPI的历史走势来看，M1增速对PPI，有8个月左右的领先性。从M1的领先性来看，PPI同比转正之后，将继续上行。

图：PPI同比与M1增速

2021年2月高频数据显示，工业品价格环比有明显回落。截至目前，南华工业品价格指数，2月环比录得-0.08%，与历史均值基本持平，笔者认为可能与春节假期有关。