内容提要

1. 1月主要社融科目增速继续回落。其中社融增速由12月的13.3%回落至1月的13%，M2增速由10.1%回落至9.4%，贷款增速由12.8%回落至12.7%，企业债券由17.2%回落至16.3%，政府债券也由22.1%回落至20.3%。宏观政策继续向常态化回归。

2. 1月社融略高于去年1月，仍然为历史同期的最高值。从结构上看，1月新增人民币贷款明显高于季节性，而票据融资明显低于季节性。可能是年初对银行的信用投放有所控制，但是实体经济的融资仍然旺盛，因此额度优先投向利率更高的贷款，从而挤占了票据的投放。

3. 1月的M1增速明显回升，而M2增速有所回落，M1和M2的裂口拉宽，原因之一可能是居民购房的影响。我们在1月金融数据中，观察到了居民长期贷款的旺盛需求，居民购置新房后，办理按揭贷款，资金直接流向房地产开发商，形成M1而不形成M2。

4. 原因之二可能在于财政存款回笼。1月财政存款新增1.17万亿，过去三年同期均值为6383亿，1月财政存款回笼力度较强。由于财政存款回笼，会直接减少银行的准备金存款，这也部分解释了元旦后的资金面波动。从超储率上看，2020年四季度末的超储率为2.2%，低于过去三年的同期均值2.33%。对超储的补充方式，值得跟踪观察。

以下为正文

2月9日，央行公布了1月份金融数据。其中：

中国1月社会融资规模增量为51700亿元，预估为46000亿元，前值为17192亿元。

中国1月新增人民币贷款35800亿元，预期增35300亿元，前值增12552亿元。

中国1月M2同比增长9.4%，前值增10.1%。

一、主要社融科目增速继续回落

1月金融数据公布之后，我们发现主要社融科目增速继续回落。其中社融增速由12月的13.3%回落至1月的13%，M2增速由10.1%回落至9.4%，贷款增速由12.8%回落至12.7%，企业债券由17.2%回落至16.3%，政府债券也由22.1%回落至20.3%。宏观政策继续向常态化回归。

二、实体经济的融资需求仍然旺盛

从新增社融的季节性上看，1月社融新增5.17万亿，仍然为历史同期的最高值，过去三年的同期均值为4.29万亿。

从新增人民币贷款规模上看，1月新增3.82万亿，去年同期为3.49万亿，过去三年的同期均值为3.25万亿，实体经济的融资需求仍然旺盛。

尤其是我们注意到，1月份票据融资为-1405亿元，远远弱于季节性，过去三年的同期均值为3034亿元。笔者认为，可能是年初对银行的信用投放有所控制，因此额度优先投向利率更高的贷款，从而挤占了票据的投放。

其他分项来看，1月债券融资净增3751亿，基本与季节性持平，去年11月永煤违约的两个月后，对债券融资的冲击逐步修复。1月企业长期贷款新增2.04万亿，过去三年的同期均值为1.46万亿，企业中长期融资需求旺盛，背后可能是房地产或者制造业投资驱动。

三、M1和M2的裂口拉宽，原因可能在于居民购房和财政存款

我们也留意到了，1月的M1增速14.7%，较12月提升6.1个百分点，而1月M2增速回落0.7个百分点，M1与M2的增速差为5.3个百分点，较上月拉宽6.8个百分点。M1和M2的裂口拉宽，原因可能在于：

原因之一：居民购房的影响。 我们在1月金融数据中，观察到了居民长期贷款的旺盛需求，1月居民长期贷款新增9448亿，过去三年的同期均值为6790亿。居民购置新房后，办理按揭贷款，资金直接流向房地产开发商，形成M1而不形成M2。

原因之二：财政存款回笼。 1月财政存款新增1.17万亿，过去三年同期均值为6383亿，1月财政存款回笼力度较强。由于财政存款回笼，会直接减少银行的准备金存款，这也部分解释了元旦后的资金面波动。从超储率上看，2020年四季度末的超储率为2.2%，低于过去三年的同期均值2.33%。