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内容提要
2月制造业PMI录得50.6，高出历史均值0.8个百分点，2月中旬的春节也没有对PMI数据带来明显的干扰。2月制造业PMI强于季节性，可能与“就地过年”有关，部分人群没有返乡，一方面增加了潜在的劳动力供给，另一方面也减少了路途中的时间损耗。
但是2月服务业表现较为低迷，原因可能是“就地过年”对服务业有一定的负面影响。受到就地过年政策的影响，长途旅游的表现可能有一定的负面影响，交通运输的数据也表现不佳。预计随着疫苗的逐步推广接种和海外疫情的好转，国内的服务业限制将进一步放开，对服务业的预期明显向好。
受低基数影响，预计一季度经济数据同比将明显回升。比如折算成同比后，PMI的生产与库存分项之差，2月份明显跃升，但是长端利率表现稳定，显示市场对于基数影响有较为充分的预期。
今天下午，2月份PMI数据发布。中国2月官方制造业PMI录得50.6，预期50.7，前值51.3，制造业景气水平较1月有所回落。2月官方非制造业PMI为51.4，预期52，前值52.4，非制造业扩张步伐有所放慢。
一、2月制造业PMI强于季节性，可能与“就地过年”有关
2月制造业PMI录得50.6，过去三年的历史均值为49.8（剔除2020年2月，下同），2月制造业PMI高出历史均值0.8个百分点。从季节性可以看到，2月PMI一般是一个低点，尤其是考虑到今年春节在2月12日，恰好处于2月中旬，本应对2月PMI产生较大的干扰。
从PMI的生产分项来看，2月的生产分项录得51.9，较历史均值高出1.8个百分点，生产的表现更加优异。笔者认为，2月制造业PMI强于季节性，可能与“就地过年”有关，部分人群没有返乡，一方面增加了潜在的劳动力供给，另一方面也减少了路途中的时间损耗。
从PMI的新出口订单分项来看，外需并没有明显的减弱迹象。2月新出口订单录得48.8，基本与2018年持平，在历史同期中处于较高水平。有一种观点，担忧随着海外生产的恢复，可能会对中国的外需和出口有明显的负面影响，2月的新出口订单数据中还没有观测到证据。
二、2月工业品价格环比仍然处于高位
2月份工业品价格仍然处于高位，2月的PMI出厂价格分项录得58.5，较1月环比增加1.3个百分点，较历史均值高9.7个百分点。主要原材料购进价格分项录得66.7，较1月环比下降0.4个百分点，较历史均值高14个百分点。
从高频指标来看，南华工业品指数2月环比4.8%，明显高于历史均值的-0.8%，较1月份的4.3%有小幅提升。其中，布伦特原油2月环比12.2%，明显高于历史均值的-3.6%，较1月的10.2%进一步提升。而LME铜期货2月环比录得4.7%，高于历史同期的-0.4%，较1月的2.8%也有提振。不过煤炭类价格表现较为低迷。
三、“就地过年”对服务业有负面影响，但预期向好
从服务业PMI的表现来看，2月服务业表现较为低迷，录得50.8，较1月回落0.3个百分点，明显低于历史均值的53.7，原因可能是“就地过年”对服务业有一定的负面影响。
虽然今年春节档的电影票房创出新高，但是一方面电影行业的体量有限，另一方面票房高的原因可能在于受到防疫限制无法出门。
受到就地过年政策的影响，长途旅游的表现可能有一定的负面影响，文化和旅游部也没有公布春节期间的全国旅游数据，但是从地区数据来看，以北京为例，2021年春节假期，北京市接待旅游总人数663.2万人次，同比增长3.5倍；旅游总收入42.5亿元，同比增长2.9倍。2021年春节假期北京市接待旅游总人数已恢复至2019年同期的81.7%。其中可能有很大比例是本地旅游所贡献。
交通运输的数据也表现不佳，受疫情防控等因素影响，今年春运期间客运总量下降较大。据初步统计，预计春节假期（除夕至初六）全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客9766.3万人次，比2020年春节七天下降57.9%，比2019年春节七天下降71.5%。
不过春节期间疫情并没有明显的反弹，预计随着疫苗的逐步推广接种和海外疫情的好转，国内的服务业限制将进一步放开，对服务业的预期明显向好。
四、一季度受基数影响，经济同比明显回升，但市场表现稳定
折算成同比后，PMI的生产与库存分项之差，与长端利率有比较一致的相关性，受基数影响，2月份的生产与库存分项之差，明显跃升，预计一季度的各项经济数据同比也将明显回升，但市场表现稳定。
图：10年期国债到期收益率
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