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近期有些分析认为，个别房企出现了融资困难，因此在讨论地产政策是否会有变化。笔者认为，可以通过更加量化的测算来研判。大概可以分成两个步骤，第一是测算房地产融资对房地产投资的影响；第二是测算房地产对整体经济的拉动作用。
一、房地产资金来源对投资的影响
由于房地产开发投资额里面，有一部分投资是作为购地费用等，不计入对实体经济的投资，因此我们使用房地产开发投资完成额的建筑工程，来作为房地产实际投资的近似。房地产开发资金来源，我们主要使用合计值、国内贷款、自筹资金、其他资金。我们再加上商品房销售额。
大概处理方法是，先根据相关指标的累计值和累计增速，折算出单月增速，再以2019年月度值为基数，生成月度值序列，最后进行季节性调整。我们调整后的建筑工程投资和房地产开发资金的月度值如下图，两者的走势较为一致，但是房地产开发资金的绝对值高于建筑工程投资额，显示部分资金可能用于购地等。
我们对季调后的数值进行取对数，然后将建筑工程投资，分别对房地产开发资金的不同来源，进行协整检验，并构建误差修正模型(ECM)，主要结果如下：
从估计结果来看，建筑工程投资额的增速，与房地产开发资金增速显著正相关，而且对自筹资金和其他资金的相关性更强。
为了稳健性检验，我们又将房地产开发投资中，其他费用作为因变量，构建误差修正模型(ECM)，主要结果如下：
从结果的比较来看，其他费用对房地产开发资金的相关性更高，但是对当期商品房销售额不显著，显示购地可能对资金更加敏感。
二、房地产对整体经济的拉动作用测算
因为GDP第三产业中的房地产业增加值，主要是指房地产销售环节，并没有太多覆盖房地产投资建造环节，因此不能充分反映房地产对整体经济的拉动作用。相关文献往往基于投入产出表，对房地产的整体拉动作用进行测算。我们本文参考两篇文献。
文献一是Rogoff, K., & Yang, Y. (2020). Peak China Housing.其在V.2 The Effect of Declining Housing Activities on the Economy中测算了，房地产对整体经济的拉动作用，具体数据如下表：
表里面，Total GDP是2016年的GDP现价值，Real Estate Value Added是第三产业中房地产业的增加值，即狭义上的房地产拉动作用，这两项都容易理解。Investment in Construction是2016年房地产开发投资的建筑工程和安装工程的加总，Investment in Equipment是2016年房地产开发投资的设备工器具购置。
我们发现，后两者分别乘了系数，建安工程乘了系数2.12，设备工器具购置乘了系数2.51。这两个系数是什么意思呢？文献在Appendix: Technical Details中做了解释。
大概意思是针对17个行业制作完全消耗系数，然后将建筑业对各行业的完全消耗系数求和，即为2.12，作为建安工程的乘数。机械设备制造对各行业的完全消耗系数求和，即为2.51，作为设备工器具购置的乘数。17个行业的完全消耗系数在WIND可以查询。
但是这个方法与这篇文献的正文中给出的计算方法并不一致。其正文的算法是，先求出列昂锡夫逆矩阵(leontief inverse matrix)，然后将各行业的总产出与各自的增加值率相乘后求和。笔者认为，正文的算法是合理的，而其根据附件计算的结果，高估了房地产的拉动作用，因为完全消耗系数求出的是总产出的概念，需要用增加值率再处理一下。
文献二是许宪春,贾海,李皎,& 李俊波.(2015).房地产经济对中国国民经济增长的作用研究.中国社会科学,1, 84-101+204.文献的三（二）房地产相关行业对国民经济增长旳贡献，基于投入产出表测算了房地产相关行业的综合贡献。
测算原理大概是首先计算列昂锡夫逆矩阵，然后乘各行业的增加值率，再求和。其中，M是各行业的进口额，与总投入的比例。
根据这种方法，可以具体测算房地产对具体行业增加值的拉动作用。
从文献二的测算结果来看，房地产对相关行业增加值的拉动作用，其加总小于房地产投资的建安工程，并没有出现文献一的乘数。
总的来说，笔者认为，文献二的测算方法更合理。如果为了简便起见，可以直接将房地产业的增加值，与房地产投资的建安工程相加，也可以近似。
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