摘要
近期出口表现与PMI的新出口订单的持续背离,引发市场关注。从PMI的新出口订单来看,自5月以来已经连续4个月低于枯荣线,而且呈现逐月走低。但是出口的两年平均增速始终处于较高水平,并没有减速的迹象。本文做一点学习整理。
基于相关资料,出口与PMI的新出口订单的背离,可能有几个原因:一是从历史数据看,两者的相关性本就不高;二是出口还体现了历史订单,因此可以用PMI的在手订单辅助观察;三是出口还反映了价格因素;四是PMI的样本权重,与出口的行业贡献,并不一致,超过一半的出口由计算机通信设备制造业所贡献,但是其在PMI的权重仅为10%左右。
以下是正文
首先,从相关性上看,PMI的新出口订单,与出口走势的相关性并不高。其与出口同比的相关系数为25.8%,与出口环比的相关系数为20.5%。与出口交货值的相关系数也类似。
表:PMI的新出口订单与出口的相关性
出口同比 |
出口环比 |
25.8% |
20.5% |
出口交货值同比 |
出口交货值环比 |
30.9% |
17.7% |
从散点图上看,出口的同比和环比的波动范围很大,使用PMI新出口订单的回归R方在5%左右,使用PMI新出口订单预测出口走势的效果较差。
图:PMI新出口订单与出口环比增速的散点图
因此,从PMI新出口订单,来研判出口值的准确度不高。那么PMI新出口订单对出口趋势的预测效果怎么样呢?从下图来看,2015年1月以来的样本中,当PMI新出口订单高于枯荣线时,出口环比正增长为19次,出口环比负增长为29次。PMI新出口订单向好时,出口反而更容易出现负增长。PMI新出口订单对出口趋势的指向性也不准确。
图:PMI新出口订单与出口环比走势
其次,出口除了体现当期的订单之外,还反映了历史订单的继续生产。我们用PMI的在手订单分项,来看与出口表现的相关性,从下表可以看到,在手订单与出口表现的相关性,高于新出口订单。虽然在手订单不仅仅反映出口,也有内需的订单,不过也提醒我们,使用PMI研判出口的时候,可以同时关注在手订单。
表:PMI的新出口订单与出口的相关性
出口同比 |
出口环比 |
40.8% |
40.8% |
出口交货值同比 |
出口交货值环比 |
57.7% |
18.5% |
第三,PMI的新出口订单,主要反映的是量,而出口额是量和价的因素都有,因此两者的背离,可能出口价格变动的干扰,具体可以参考《为啥出口与新出口订单指数持续背离?》。
第四,PMI与出口的背离,可能源于样本差异。PMI采用PPS分层抽样方法,即以制造业行业大类为层,层内使用与企业主营业务收入成比例的概率(Probability Proportional to Size, PPS)抽样方法。但是主营业务收入高的行业,其出口并不一定高。
从下表可以看到,5月-8月,分行业的PMI出口订单中,黑色冶炼、有色冶炼、石油化工、通用设备等行业,出口订单表现较差,对整体PMI的出口订单有较显著的拖累作用,但是这些行业在出口中的占比并不高。出口占比最高的计算机通信设备制造业,其PMI的出口订单表现并不差。
表:分行业的PMI出口订单分项(减50)
5月 |
6月 |
7月 |
8月 |
|
电气机械 |
2.1 |
5.9 |
-3.8 |
-6.8 |
黑色冶炼 |
-5.6 |
-7.5 |
-9 |
-8.4 |
橡胶塑料 |
-6.6 |
3.4 |
-3.4 |
0.2 |
化学制品 |
6.5 |
-7.2 |
-6.1 |
-8.3 |
汽车制造 |
1.3 |
-9.1 |
-5.3 |
-3.9 |
金属制品 |
23.8 |
11.6 |
-7.1 |
-9 |
农副食品 |
8.8 |
1 |
3 |
1.7 |
专用设备 |
1.9 |
-2.7 |
-5.6 |
-0.1 |
非金属矿物 |
2.2 |
-1.2 |
-10.9 |
1 |
纺织服装 |
17.3 |
26.5 |
-0.2 |
9 |
石油加工 |
0.5 |
-12.3 |
-16.1 |
-11.4 |
计算机通信 |
3.1 |
3.2 |
-0.6 |
1.9 |
通用设备 |
-9.8 |
-12.3 |
-7.5 |
-9.5 |
医药制造 |
8.2 |
3.7 |
5.3 |
-7.9 |
有色金属冶炼 |
-11.7 |
-5.6 |
-12.1 |
-6.3 |
从所有工业行业的营业收入占比,与出口交货值占比的对照表来看,出口有很明显的聚集性,超过一半的出口为计算机通信设备制造业所贡献。而PMI的抽样权重并没有体现这一点。本部分内容参考《【东北宏观沈新凤/尤春野】如何理解PMI新出口订单与出口的背离?》
行业 |
营业收入占比 |
出口交货值占比 |
农副食品加工业 |
5.09% |
1.91% |
食品制造业 |
2.08% |
0.92% |
酒、饮料和精制茶制造业 |
1.57% |
0.18% |
烟草制品业 |
1.21% |
0.02% |
纺织业 |
2.42% |
2.31% |
纺织服装 |
1.45% |
2.56% |
皮革毛皮 |
1.08% |
2.09% |
木材加工 |
0.87% |
0.44% |
家具制造业 |
0.73% |
1.38% |
造纸业 |
1.38% |
0.47% |
印刷业 |
0.69% |
0.46% |
文教工美 |
1.32% |
3.00% |
石油加工 |
4.42% |
0.90% |
化学制品制造 |
6.70% |
3.05% |
医药制造业 |
2.64% |
1.75% |
化学纤维制造业 |
0.85% |
7.10% |
橡胶和塑料制品业 |
2.63% |
3.32% |
非金属矿物制品业 |
5.94% |
1.45% |
黑色金属冶炼 |
7.73% |
1.16% |
有色金属冶炼 |
5.90% |
0.91% |
金属制品业 |
3.91% |
3.10% |
通用设备制造业 |
4.25% |
4.63% |
专用设备制造业 |
3.47% |
3.37% |
汽车制造 |
8.66% |
3.15% |
铁路船舶 |
1.22% |
1.72% |
电气机械 |
7.20% |
10.54% |
计算机通信 |
12.85% |
52.03% |
仪器仪表制造业 |
0.81% |
1.05% |
其他制造业 |
0.18% |
0.43% |
废弃资源 |
0.60% |
0.02% |
金属制品 |
0.14% |
0.34% |
0
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