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疫情对经济结构的影响非常明显，仅从总量的视角难以概览经济全貌，8月数据也是如此。我们从以下四个线索，来把握8月份宏观经济数据。
一、外需：出口—工业生产—制造业投资—企业中长期贷款
这是一条高景气的线索。中国8月（以美元计）出口同比增长25.6%，两年增速17.0%，较7月回升4.1个百分点，仍然处于历史同期较高水平。下半年出口并没有明显回落，笔者认为，原因可能在于虽然外部需求呈现边际减弱迹象，但是供需缺口仍然存在，以美国为例，初步测算，供需缺口重回平衡可能要到2022年一季度。
出口强劲对依赖出口更高的行业的工业增加值，有更明显的拉动作用。从2020年的数据来看，对出口依赖度越高的工业行业，工业增加值增速越高，而且回归系数显著。
图：工业增加值增速（纵轴）VS出口依赖度（横轴）
出口进一步向制造业投资传导，制造业投资也是今年重要的经济亮点。对企业中长期贷款也有拉动作用，8月非金融企业中长期贷款新增5215亿元，较2017-2019年同期均值高1432亿元。
二、内需：疫情—消费（尤其餐饮）—恢复速度放缓
7-8月多地出现散发疫情，在8月消费数据中集中体现。从季调后的月度值上看，8月消费偏离疫情前趋势线的幅度仅次于2020年初的疫情期。7-8月的疫情新增病例数虽然跟2020年7月以及2021年1月的两次疫情接近，但是短期冲击程度更大。
另外我们注意到，自2021年春节疫情后，整体消费的恢复速度，较2020年下半年放缓，未来助力消费恢复还需政策更大支持。
三、政策：能耗双控—钢铁、煤炭—PPI与CPI剪刀差
在能耗双控的背景下，部分行业的生产受到限制。从原煤产量来看，自今年2月以来，原煤产量开始向下偏离趋势线，形成了较为明显的供给缺口。但是自7月份以来，原煤缺口有收窄趋势。
不过粗钢的产量一直在回落中，尚未有明显的回升迹象。供给偏紧与PPI上行有一定关系，在国家统计局新闻发言人答记者问中提到，8月份，工业生产者出厂价格同比上涨9.5%，涨幅比上个月扩大了0.5个百分点。具体来看，主要是三个行业的拉动比较大：煤炭、化工和钢铁。
目前PPI与CPI的剪刀差已经拉宽至较高水平，具体不再详述。
四、供给：芯片—汽车生产回落，航运—新订单与出口的背离等
我们在8月份经济数据中，仍然观察到明显的外部供给约束。一个体现是汽车，从汽车经销商的库存系数上看，8月为1.37%，处于历史同期的低位，显示现在汽车的库存偏紧。汽车制造业增加值8月两年平均增速为0.17%，较7月回落5.3个百分点。可能与芯片受限关系较大。
另一个供给受限的例子是国际海运，根据最新数据，全球集装箱综合运价指数上涨至每40英尺集装箱10374.6美元，较2020年同期上涨323%。叠加集装箱“一柜难求”等，出口企业出现因为成本高企不敢接单的现象，这也许也可以部分解释PMI新出口订单与出口金额的背离。
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