摘要：本文初步梳理了一个传导脉络：超量刺激政策—资产价格大幅上涨—财富效应增加—就业意愿不强—就业恢复偏慢—劳动力成本上涨。

不过考虑到财富分配的高度不均衡，因此上述传导脉络对就业的解释作用并不完全，但是考虑到不同群体的财富均有大幅增长，因此其影响仍然不容忽视。

正文

10月份美国非农就业新增53.1万人，较8-9月的月均值39.8万人有所加速，但是整体就业较疫情前仍然少620万人。如果就业增速仍然维持目前水平，还需要13个月才能完全恢复。从GDP、通胀、就业三大指标上来看，就业是恢复速度最慢的。

美联储在今年7月向美国国会提交的货币政策报告中，解释就业人口恢复速度偏缓的原因主要有三点：退休、家庭照料、对新冠病毒的恐惧。这也是市场热议的问题，PIIE在10月份就业数据的解读中，也对劳动参与率做了分解。跟2020年2月相比，劳动参与率下降了1.7个百分点，其中0.5个百分点可以用人口老龄化和65岁以上人口增加来解释，与人口年龄结构变化无关的劳动参与率下降1.2个百分点。

其中，男女下降的水平大致相等。年轻人的劳动参与率大致不变，25-54岁和55岁以上年龄组的劳动参与率下降的比例几乎相同。

表：2020年2月至2021年10月美国劳动参与率变化中非老龄化部分的贡献（百分点）

年龄段

男性

女性

合计

16-24

0.0

-0.1

-0.1

25-54

-0.3

-0.4

-0.6

55+

-0.3

-0.2

-0.5

合计

-0.6

-0.7

-1.2

来源：Bureau of Labor Statistics, Current Population Survey; authors' calculations.

PIIE也解释了劳动参与率下降的原因，包括对新冠病毒的顾虑，新冠病毒带来抑郁症和焦虑症等心理疾病患病率增加，临时退休人员不再返回岗位，收入效应与更多的现金给予更多灵活性。会不会有别的因素？

我们首先来看一下不同种族的劳动参与率变动，从下图可以看出，不同族裔的劳动参与率下滑幅度不同，跟疫情前相比，白人的参与率最低，回落幅度最大，非裔参与率近期回升明显，拉美裔参与率绝对水平最高且持平。也就是说，不同种族的就业恢复速度可能是不同的，白人的恢复速度偏慢。

我们猜测，就业恢复偏慢，会不会与疫情后资产价格大幅上涨，带来的财富效应有关？我们首先来看一下不同种族的净财富占比，白人占据绝大多数，2021年二季度占比为84.0%，不过较疫情前的2019年四季度下降0.2个百分点，非裔上升0.3个百分点至4.3%，拉丁裔上升0.1个百分点至2.4%。

以疫情前的2019年四季度为基准，可以看到疫情后，不同种族的净资产规模都出现了快速增长，2021年二季度相比2019年四季度，非裔净资产涨幅28.9%，拉美裔涨幅22.5%，白人涨幅21.7%，非裔涨幅最大。

那么不同种族的资产上涨品种有区别吗？我们先来看白人的不同资产类别对总资产增长的拉动作用，从下图可以看到，白人资产增长主要是股票基金上涨。

但是拉动非裔资产上涨的品种却有不同，从下图可以看到，最主要因素是养老金，而房地产的拉动作用也较为明显，股票基金的作用不高。

而拉美裔则主要靠房产上涨了。

本文初步梳理了一个传导脉络：超量刺激政策—资产价格大幅上涨—财富效应增加—就业意愿不强—就业恢复偏慢—劳动力成本上涨。

不过考虑到财富分配的高度不均衡，因此上述传导脉络对就业的解释作用并不完全，但是考虑到不同群体的财富均有大幅增长，因此仍然不容忽视。