四季度经济数据公布，四季度经济增长4.0%，全年增速8.1%，两年平均增速5.1%。

从两年平均增速看，四季度GDP增速5.2%，其中一产增速5.2%，二产4.6%，三产5.6%。分别较三季度回升0.34、回落0.24、回落0.17、回升0.8个百分点。

从季度的两年平均增速这个维度看，四季度经济边际回升的主要驱动力为第三产业。从12月经济数据来看，仍然呈现较为明显的结构性，具体数据有喜有忧。总的来说，总量性政策继续保持稳中有松，结构性政策注重促消费和稳地产。

一、边际好转的几个方面

一是能耗双控对工业生产的压制继续缓解。三季度，拉闸限电、能耗双控等因素，对工业生产带来了一定扰动。随着保供稳价等政策的有效推进，能源限制的影响逐步缓解。10月、11月、12月，制造业增加值两年同比增速分别为4.94%、5.27%、5.73%，连续恢复。虽然增速的绝对值仍处历史同期的地位，但是边际修复态势仍在持续。从能源供给上看，比如原煤产量已经基本上恢复到疫情前趋势线。

二是部分重点工业行业，比如汽车制造业延续修复。从12月重点行业对整体工业增加值的拉动作用（两年平均增速口径）来看，12月较11月边际提升最明显的是汽车制造业，从主要主要应用于乘用车的半钢胎开工率上看，连续3个月回升。这可能一方面反映了芯片等关键零部件供给短缺的缓解，另一方面也反映了需求端的结构变化，比如新能源汽车的强劲增长。

图：汽车制造业增加值与汽车产量

三是基建投资出现明显反弹。基建投资12月的单月两年平均增速3.8%，较11月回升4.7个百分点，反弹幅度较大，从趋势上看，12月基建投资名义值也回到疫情前的趋势线。在财政支出力度不断加大的助力下，基建投资有所起色，并对上游需求带来拉动。12月粗钢产量同比-6.8%，跌幅较11月收窄15.2个百分点，但是高炉开工率仍维持在46.7%的低位，供需错位支撑了部分期货品种价格的韧性。

图：高炉开工率（蓝）与粗钢产量同比（橙）

四是出口和制造业投资仍然保持强势。12月中国出口（以美元计）两年增速19.5%，虽然较11月回落1.8个百分点，但仍处于历史同期最高水平。从季调后的出口趋势上看，出口延续了上行的趋势，并未有减速的迹象，海外需求的强劲以及新冠病毒新变种对海外产能的冲击，继续支撑中国的出口表现。在出口强劲的带动下，制造业投资12月两年平均增长10.2%，处于历史同期的最高水平，与出口的回升趋势一致。

二、存在隐忧的几个方面

一是疫情散发继续压制服务业生产和消费。虽然从两年平均增速口径上看，四季度第三产业增速的边际回升，是GDP边际回升的主因，但是从单月看，服务业生产指数的两年平均增速，自10月以来连续两个月回落，12月社零消费两年平均增速为3.1%，也较11月回落1.3个百分点。显示11月以来多地疫情散发的冲击。从趋势上看，消费恢复速度仍然未见加速，而且疫情持续越久，消费修复的难度越大。

二是就业市场仍未好转。12月份，16-24岁人口调查失业率为14.3%，仍然明显高于历史同期水平，显示应届毕业生等年轻人就业压力尚未完全消化。从城镇新增就业人数的月度值来看，9月至今连续四个月处于历史同期低位。就业压力可能传导至未来的就业和收入预期和信心。

三是预期仍然处于低位。从居民的未来收入预期指数和未来就业预期指数上看，四季度都处于历史同期低位，且有边际走弱迹象，显示居民预期并没有明显改善。从企业预期来看，12月PMI的生产经营活动预期分项为54.3%，较11月边际回升0.5个百分点，改善幅度略高于历史同期，但是绝对值仍处于过去5年历史同期的低位。从居民收入来看，2021年城镇居民人均可支配收入同比8.2%，低于名义GDP增速4.4个百分点。

四是房地产主要指标再度回落。房地产主要数据在11月边际好转后未能持续，12月房屋新开工面积当月增速的两年平均为-14.5%，较11月跌幅拉宽4.7个百分点，大幅低于历史同期。房地产开发投资当月增速的两年平均为-2.5%，较11月回落5.5个百分点。商品房销售也维持低位。从金融数据上看，居民中长期贷款边际上转为负向拉动，显示前期房贷需求释放后走弱。自10月下旬以来，房地产市场合理的资金需求正在得到满足，融资渠道边际回暖，但是预售资金监管、限购限贷等其他调控措施继续严格执行，对于正常经营的房地产企业，可以缓解流动性的额外冲击，但是对于已经陷入经营困难的部分企业，难有根本性改观。