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贷款市场报价利率(LPR)改革有什么影响?

8月17日,中国人民银行发布公告,决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。关于这个问题,我们在3月13日,也写过《 据称有关部门在调研“利率并轨”?这事急不得》。我们来看看,这次有什么新变化。
 
首先,贷款市场报价利率(LPR)并不是新事物,LPR目前每天都有报价。我们先来看看,目前的几个重要的利率表现。
 
从上图看到,目前的利率市场走势,有这么几个特点:
 
1、1年期LPR每天的报价,跟1年期贷款基准利率几乎完全一致。原因也很简单,目前的LPR基本上参考贷款基准利率进行报价,与贷款基准利率没有太大区别,市场化程度不高,未能及时反映市场利率变动情况。
 
2、金融机构对实体企业发放的一般贷款利率,与债券市场收益率出现了背离。从1年期AAA债券收益率来看,由2017年年底的高点5.24%左右,一路下行到当前的3.05%左右,下行幅度2.19个百分点。但是金融机构对实体企业发放的一般贷款利率,2017年年底为5.8%,今年二季度的最新数据为5.94%,微升0.14个百分点。两者走势出现背离。
 
所以央行在答记者问中提到“银行发放贷款时大多仍参照贷款基准利率定价,特别是个别银行通过协同行为以贷款基准利率的一定倍数(如0.9倍)设定隐性下限,对市场利率向实体经济传导形成了阻碍,是市场利率下行明显但实体经济感受不足的一个重要原因,这是当前利率市场化改革需要迫切解决的核心问题。”这也是本次LRP改革的主要目标。
 
当然,还有一些细节上的变化。一个是在原有的1年期一个期限品种基础上,增加5年期以上的期限品种;一个是增加报价代表性,在原有的10家全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行各2家,扩大到18家;一个是提升报价质量,报价频率由原来的每日报价改为每月报价一次。
 
那么本次LPR改革,是如何解决利率传导不畅的问题的呢?核心是两点,一是报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成,公开市场操作利率主要指中期借贷便利利率,更加体现市场化、灵活性;二是银行应在新发放的贷款中主要参考贷款市场报价利率定价,并在浮动利率贷款合同中采用贷款市场报价利率作为定价基准。
 
也就是说,本次LPR改革后,银行的贷款利率定价,将分为两步走:第一步,18家报价行,根据MLF等公开市场操作利率和市场利率的走势,报出LPR;第二步,各家银行根据自身的资金成本和客户资质等,在LPR基础上加点,确定贷款利率。这样的话,政策意图和市场利率的变化,就可以从LPR传导到实体经济的融资成本。
 
但是我们要注意到一个细节,过去一段时间,MLF的操作利率其实是上调的,由2016年底的3.0%上调到目前的3.3%。那么如果LPR完全参考MLF的调整来定价,那么LPR的下调空间可能不大,因此LPR的变动,将主要体现在加点上。具体而言,LPR将更多参考市场利率,比如债券收益率,考虑到过去两年债券收益率下行幅度较大,那么新的LPR利率可能出现较大幅度的下调。
 
笔者认为,这是本次贷款市场报价利率(LPR)改革,一个非常重要的影响,就是未来贷款利率定价,更多参考债券市场。银行对企业发放贷款的时候,将重点参考相近资质的债券市场收益率。这种定价方式,确实更加市场化。因为债券市场对经济基本面是很敏感的,如果基本面预期不乐观,那么债券收益率下行,进而带动贷款利率和全社会融资成本下行。
 
但是,这种改革,仍然需要其他的配套措施。第一,需要配套建立存量贷款的流转市场。由于债券市场收益率波动很大,这就意味着LPR的报价也会波动较为频繁,那么存量贷款就将出现较大的浮盈或者浮亏,有必要建立成熟的贷款流转市场。
 
第二,这可能会加剧金融机构的顺周期行为。当经济预期较差的时候,债券和贷款利率较低,金融机构对外融资的意愿不强,实体经济难以获得充足的信贷资源。反过来,当经济预期乐观的时候,债券和贷款利率较高,金融机构对外融资的意愿很高,这会加剧经济泡沫。
 
第三,利率市场化和降低利率这两件事情,最好做更清晰的区分。利率市场化是指利率的形成机制,那么利率更加市场化之后,利率高低,应该更多体现政策意图。也就是说,MLF等政策利率未来的作用要更加凸显。从美国经验来看,美国银行的LPR,跟联邦基金利率有很高的相关性。
 
 
第四,整体定价体系要逐步完善。本次LPR改革,增加了五年期LPR的报价,但是并没有5年期的MLF作为参考,因此五年期LPR的基准有待确定。而且LPR主要是针对企业,LPR如何给个人住房按揭贷款定价,还需要研究,尤其是房地产有单独的调控措施。
 
第五,适当考虑金融机构的利益。上文提到的贷款利率下行有限,笔者认为与存款利率有关。那么如果本次LPR改革后,贷款利率明显下调,那么金融机构的利差将极大收窄,需要有相应的利益让渡。未来,对于金融机构而言,负债成本的重要性,要高于负债规模。



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