人民币汇率开始释放升值信号-经纬的财新博客-财新网

过去一段时间，人民币汇率的走势比较无聊。我们在2月28日的《中美贸易谈判后，人民币是升还是贬》中，对后期人民币汇率的走势区间判断为6.60-6.80。不过市场的实际走势要更保守一些，过去接近两个月的时间里，人民币汇率收盘价，基本上在6.68-6.73的窄区间中波动。

不过这种稳稳的走势，在2015年“811”汇改之后，是不太常见的。我们来看看，2015年8月之后，人民币汇率的月度波动。可以看到，今年3、4月份的波动，已经到了历史的极低水平。

不过近期这种低波动也是容易理解的。纵观2015年“811”汇改之后的年度汇率走势，可以看到，一季度的汇率走势一般是都比较平稳，年度的趋势方向一般要到5月份才开始显露端倪。主要原因在于，一季度市场在等数据、等信号。

不过，今年的情况略有特殊。今年年初，人民币有三轮升值行情，大概时间范围分别是1月7日-1月11日，1月23日-1月30日，2月18日-2月20日。笔者认为，人民币年初的升值，主因是中美贸易战出现了缓和，市场对前期的过度悲观进行修正。

因此这三轮升值的时间点，往往与贸易谈判有关系。比如：1月7日-9日，中美双方在北京举行经贸问题副部级磋商；1月28日，刘鹤率领中方代表团抵达美国磋商；2月14日，新一轮中美经贸高级别磋商在京开幕。这是三次谈判的标题，具体内容此处不再赘述。

我们在前文《人民币快速升值之后，后面走势怎么看》中，给出了研判人民币汇率走势的一个简单的框架。我们从经验中感觉，影响人民币汇率的，主要是三个因素，分别是：汇率政策，国际收支和美元指数。当三个因素蕴含的方向一致时，人民币的走势就比较清晰。当三个因素蕴含的方向出现矛盾时，人民币的走势就比较难难判断。

现在中美贸易谈判已经接近尾声，我们来看看，这三个因素，近期有没有出现更明确的指向性。今年的汇率政策，主要是受到贸易谈判的影响。中美贸易谈判现在已经开始触碰“硬骨头”，其中一项就是汇率操纵问题。我们并不知道谈判的具体内容，但是可以将其简化为，美国要求人民币不能刻意贬值。

另一方面，一季度的国内经济数据陆续出炉，一季度经济表现整体上好于预期，并在扭转去年下半年的过度悲观预期，金融市场表现也相当良好。因此货币政策进一步宽松的空间越来越小，货币政策对汇率的掣肘作用大大减少。

因此美国要求不贬值，叠加国内经济回暖，对汇率的指向偏升值。

第二个因素是国际收支中的经常账户表现。这个数据是由国家外汇管理局发布，但是发布时间较晚。我们现在能拿到的国际收支数据有两个，分别是国家外汇管理局发布的1-2月的国际货物和服务贸易数据，另一个是海关发布的1-3月的货物进出口数据。

因为春节因素的干扰，1-2月的数据不准确，所以我们来看看，1-3月的货物进出口数据。从货物顺差的贸易方式结构上看，今年一季度的货物顺差出现明显好转，主因是一般贸易顺差大幅提升。

一般贸易顺差回暖的主因是今年的油价，跟去年同期相比处于低位，以美元计一季度原油进口同比增长仅1%。同时最大的进口项，集成电路进口一季度同比-2.9%，都在提振顺差。

那么贸易顺差增长，美元流入增加，外汇结汇盘会推升人民币，因此国际收支指向升值方向。我们来看看反映客盘情绪的银行代客远期结售汇的情况。近期开始出现了代客远期净结汇，反映出客盘对汇率也是偏向于升值。

最后来看第三个因素，美元指数。关于美元指数，我们在《美联储鸽派议息之后，人民币会怎么走》中，对美联储暂停加息之后的美元走势进行了历史复盘。

从历史经验上来看，当市场确认了美联储加息停止的信号之后，美元指数在一年内，往往出现下行。从历史经验上，一年内，美元指数的最大下行幅度，平均在6%左右。

另一方面，近期特朗普政府提议对价值约110亿美元的欧盟进口商品加征关税，并称由于欧盟对飞机制造商空中客车集团(Airbus Group, EADSY)提供补贴，美欧贸易摩擦有升温的势头。考虑到欧洲跟美国硬刚的可能性不大，那么在美欧贸易谈判中，美国很可能会要求欧元升值。

总结一下本文的内容。我们从汇率政策，国际收支和美元指数，三个维度对人民币汇率的走势进行了展望。从汇率政策上，中美贸易谈判接近尾声，叠加国内经济回暖，指向升值；从国际收支上，今年油价水平较低，原油进口的拖累减少，国际收支比去年好转，指向升值；从美元指数上，美联储停止加息，叠加美国施压美欧贸易谈判，美元有望走弱，指向升值。

我们发现，影响人民币汇率的三个主要因素，对人民币汇率的方向指引，又开始趋于一致。根据历史经验，此时人民币容易走出单边走势。我们认为，基于目前的信息，基于目前的点位，展望年内，人民币走升的概率大于走贬，人民币汇率开始释放升值信号。

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