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端午节前，笔者在写《如何看待未来的通胀形势？》时，观察中国制造业PMI周期，发现从历史经验来看，PMI已经开始接近底部。这就自然提出一个问题，我们的制造业是否将要见底？
我们不妨来探索一下，制造业周期，与哪些因素的关系比较大？首先来看看，与房地产投资的关系。从下图可以看到，房地产投资中的建筑工程分项，对制造业周期有一定的领先性，领先时间大概6个月。背后逻辑是容易理解的：房地产投资中的建筑工程，需要用到钢筋、水泥、玻璃等工业品，而这些需求，会带动上游的制造业。
这是一方面。另一方面，我们要思考另一个问题，2019年年初以来，我们的建筑工程同比明显反弹，为什么PMI周期仍在继续下行？这就意味着，还有别的因素，也在影响PMI周期。
第二个考察的因素，是基建投资。从下图可以看到，基建投资对PMI周期也有一定的领先作用。但是基建的领先期更长，大概领先13个月左右。这可能与基建的启动周期更长有关系。
那么我们从下图可以看到，当前制造业周期的下行，与前期基建投资持续回落，带来的滞后效应有关。
上面是两个内需因素。外需方面，我们经过分析发现，出口是PMI的滞后指标，背后逻辑也是容易理解的。PMI的主要分项是生产和新订单，只有先有订单，然后生产之后，才能形成商品的出口，所以出口滞后于PMI。
看完了需求端，我们再来看看资金面。资金面我们选择的指标是M1，M1通俗理解，就是企业的活期存款。俗话说，兵马未动，粮草先行。资金就是企业生产的粮草，对于企业生产经营有指示作用。
从下图可以看到，M1的变动，确实对PMI周期有一定的领先作用，领先期大概在6个月左右。近期在政策对实体经济加大呵护的助力下，M1已经出现边际回暖，M1周期接近底部。
最后总结一下本文的思路。我们起源于在观察PMI周期的时候，从直观上看，PMI周期有将要触底的迹象。然后我们分别分析了四个可能对PMI周期有影响的因素。其中，房地产投资领先PMI周期6个月左右，基建投资领先PMI周期13个月左右，出口是PMI周期的滞后变量，M1领先PMI周期6个月左右。
目前房地产投资已经回升，但是PMI周期并未反弹，原因在于考虑了滞后作用的基建投资仍在深度下行，企业的资金面也刚刚出现边际回暖。不过后两者正在出现改善，那么考虑到后两者的滞后性，笔者认为，最快今年四季度，我们有可能会观察到制造业周期的触底。
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