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今天，6月份PMI数据发布。其中6月制造业PMI 49.4，与5月份持平。这个数据该怎么看？
首先，我们要注意，PMI是一个月度环比数据，即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据，那么就逃不开季节性。我们先来看看，PMI的季节性表现。从下图可以看到，6月份PMI环比5月有升有降，总体上以持平为主。
今年6月的PMI环比5月持平。过去6年的平均值为-0.07，与历史均值基本一致，结束了过去两个月的加速下行趋势。
制造业PMI是由5个扩散指数（分类指数）加权计算而成。具体包括：新订单指数，权数为30%；生产指数，权数为25%；从业人员指数，权数为20%；供应商配送时间指数，权数为15%；原材料库存指数，权数为10%。其中，供应商配送时间指数为逆指数，在合成制造业PMI指数时进行反向运算。
我们来看看，PMI的5个扩散指数在过去三个月的表现。从下图可以看到，6月份PMI中，新订单指数的下行明显收窄，显示贸易冲突的影响在5月份集中释放之后，开始淡化。生产指数和从业人员的下行连续三个月收窄。原材料库存指数明显上行。
为了更严谨的分析，我们对官方PMI进行季节再调整。下图可以看到，经过季节性再调整之后，PMI整体，PMI：生产分项和PMI：新订单分项，继续处于下行趋势。
下面我们考察几个高频指标。第一个指标，是6大发电集团的日均耗煤量。从下图可以看到，4月中旬开始，耗煤量增速开始下行。不过在6月出现了两次发电量的反弹，对应的是去年同期的两次低基数。
第二个高频数据，是汽车销售。从乘用车:厂家批发的销量来看，6月上旬出现了汽车销量的绝对低位，但是6月中下旬汽车销量出现反弹。预计6月整体的汽车销量的降幅将有所收窄。
第三个高频数据，是螺纹钢的产量。从下图可以看到，螺纹钢的产量，是明显超出历史同期的。为什么螺纹钢的表现这么强呢？主要原因是，房地产开发投资里面的建筑工程增速，今年明显加强，显示开发商在加大开工力度。房地产施工力度增强，与融资回暖关系较大。6月中旬以来，螺纹钢产量环比有所回落，与环保限产有关系。
总结一下本文的主要思路，首先我们发现，6月份PMI环比5月出现持平，与过去几年的历史平均水平相当。对PMI进行季节性再调整之后，PMI仍然处于下行趋势。从高频数据来看，发电耗煤出现了两次反弹，与去年的两次低基数有关系。汽车销售的降幅可能也会出现收窄。房地产施工带动上游的螺纹钢产量创出历史新高，房地产相关产业链仍然是经济的重要支撑力量。
从PMI展示的趋势来看，经济仍然在继续下行，但是下行的速度有所放缓。用数学的语言描述，就是一阶导仍然为负，二阶导由负转平。具体分析可以参考《我们的制造业周期是否将要触底？》。下半年的同比数据，可能会有所好转，主要原因并不是经济好转，而是去年下半年的基数低。
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