如何看待MLF操作利率保持不变？-经纬的财新博客-财新网

2019年8月26日，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作1500亿元。期限1年，操作利率3.30%，保持不变。由于这是LPR报价机制改革之后，第一次MLF操作，所以本次操作利率格外引起关注。那么，如何看待MLF操作利率保持不变？

8月20日上午，LPR报价机制改革之后，第一次报价公布。一年期LPR是4.25%，比原来基准利率降了10BP，比上一期LPR降了6BP，首次报价的五年期LPR为4.85%。

8月26日，MLF操作利率保持不变，那就意味着下个月20日的LPR利率也将维持不变，降息预期短期落空。关于LPR的影响，我们也写了《贷款市场报价利率（LPR）改革有什么影响？》。但是关于LPR报价改革，笔者觉得，有几个细节问题，仍然值得探讨：

1、相比基准利率，LPR的市场化程度，高在哪儿？

贷款基准利率虽然是央行发布的，但是银行发放贷款的利率却是浮动的。对于资质好的央企或者地方大国企，可能贷款利率为基准下浮5%或者10%，但是对于民企等，可能贷款利率为基准上浮20%或者更高。这是市场化的定价机制。如果认为贷款利率没有及时跟随市场利率变动的话，那么可以让基准利率跟着MLF操作利率同步变动，也可以解决这个问题。

2、有没有必要，专门设置LPR利率？

改革后的LPR报价方式为按照公开市场操作利率加点形成，公开市场操作利率主要指中期借贷便利利率。为什么不让银行直接基于MLF操作利率，加点形成贷款利率？根据国际经验，LPR的报价方式，在发达经济体中并不常用。18家报价行报出LPR利率，设置这个步骤的意义是什么。

3、MLF向LPR传导的逻辑，是否符合经济实际？

改革后的LPR报价变动，将主要参照MLF。MLF是央行向银行投放资金的利率，又或者说是银行向央行借钱的负债成本。MLF向LPR的顺畅传导，背后的逻辑是，央行是银行的主要负债来源，因此来自央行的负债成本，才能显著影响贷款利率。

我们来看看商业银行的负债结构。从下图可以看到，对非金融机构及住户负债，也就是所谓的企业存款和居民存款，仍然是银行负债的主要部分，占比为62%，而且增速也比较快。

对其他存款性公司负债和债券发行，这两块负债，是在市场化利率体系下，属于浮动利率体系，占比为13.6%。

而对中央银行负债，占比很小，并不是银行的主要负债来源。因此如果想通过下调MLF等公开市场操作利率，来降低贷款利率，在存款利率不动的情况下，会收窄银行利差，可能会遇到银行体系的较大阻力。

4、如何理解LPR是利率下限？

LPR的全称是贷款基础利率（LoanPrime Rate），是指金融机构对其最优质客户执行的贷款利率，相当于贷款利率的下限。目前银行对最优质的客户，利率可能会在基准利率下浮10%，即4.35%的9折，就是3.915%，而新的LPR利率为4.25%，如果4.25%是未来的利率下限的话，是否意味着这其实是升息？

5、如何妥善处理MLF与LPR的报价间隔？

我们知道，LPR是每个月20号报价，每次有效期是一个月，而MLF的操作是不定期的。如果MLF的某次操作利率出现变化，那么市场就会预期下一次LPR报价会同步调整，那么在这个间隔期，银行就会出于利益考虑，来推迟或者提前贷款投放，从而对整体经济带来额外的波动。那么MLF操作，能否更加常态化，从而对市场利率形成更有规律的引导。

以上是笔者的一些思考，仅供讨论。

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