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近期中国的通胀走高，是一个热点话题。我们在前文《如何看待11月通胀数据？》，对通胀问题做了一些解读。不过前文是基于CPI的各分项变动，进行微观视角的分析。有没有更宏观的视角呢？近期贸易摩擦也是一个热点话题，那么不断升级的贸易摩擦，跟当前的通胀有关系吗？
我们先从逻辑上推演一下贸易摩擦对通胀的传导路径。当贸易摩擦升级后，出口部门的利益受损，出口收入下降。为了补偿出口部门的损失，汇率会出现贬值，使得出口部门的人民币收入要好于美元收入。那么另一方面，汇率贬值后，进口价格上行，进而传导到国内通胀。
那么这个逻辑是否成立呢？我们来看看数据。我们先来看看汇率波动和CPI。从下图可以看到，首先，汇率波动对CPI有领先性，大概领先12个月，所以我们把汇率波动向后平移12个月。其次，近期CPI的上行，与汇率贬值的走势是一致的。第三，图中阴影部分所示，2014年年中，至2018年年底，两者走势出现明显背离，汇率明显贬值，而CPI表现稳定。因此，汇率波动对CPI的解释作用，并不是很完美。
那么我们再来看看汇率波动和PPI。同样把汇率波动向后平移12个月。从下图可以看到，2015年四季度，至2018年年底，两者走势基本上一致。但是近期PPI持续下行，却与汇率贬值的走势不符。
也就是说，通过简单回顾了汇率波动与CPI、PPI的历史走势，可以看到，并没有特别一致的走势。汇率波动有的时间段与CPI一致，有的时间段与PPI一致。那么我们换个思路，贸易摩擦对通胀的传导路径，一共分为三步：第一步，贸易摩擦传导至汇率；第二步，汇率传导至进口价格；第三步，进口价格传导至国内价格。
那么我们不妨直接看看，进口价格与国内价格的关系。从下图可以看到，进口价格指数，与PPI有非常好的契合性。只有在图中阴影时间段，2018年下半年出现了短暂的背离，可能是当时汇率大幅贬值，带来进口价格指数的短暂上行。
那么进口价格指数，与什么因素有关呢？我们看了进口价格指数，与美国、欧盟等国家的PPI，并没有太好的相关性。但是我们发现，进口价格指数，与全球能源价格有很好的相关性。从下图可以看到，全球能源价格波动，对我们的进口价格指数，存在一定程度的领先性。
最后总结一下本文的逻辑。本文试图讨论的一个问题，即从宏观的视角来看，贸易摩擦对国内通胀有没有影响。理论推演的逻辑是：贸易摩擦带来汇率贬值，进而带来进口价格上行，最后传导至国内通胀。
但是从实际数据验证来看，汇率贬值与国内通胀的关系并不密切，但是进口价格与国内PPI的走势非常契合。而进口价格与全球能源价格波动的关系更为密切。这就意味着，进口价格波动，受到全球能源价格的影响更大，汇率波动是次要因素。
这就启发我们，贸易摩擦对国内通胀的影响，传导路径可能并不是汇率，而是全球能源市场的波动，以及中国的能源安全。
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