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今天，12月份PMI数据发布。官方制造业PMI为50.2，预期49.9，前值50.2。12月PMI高于预期，与前值持平，该怎么看？
从债券市场走势来看，债券市场对今天上午发布的PMI数据反映比较平淡。
首先，我们要注意，PMI是一个月度环比数据，即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据，那么就逃不开季节性。我们先来看看，PMI的季节性表现。从下图可以看到，历史同期，12月份PMI一般较11月有所下行，因此今年12月PMI持平于11月，是好于季节性的。
今年12月的PMI环比11月持平。过去6年的平均值为环比下行0.27，强于历史均值。
制造业PMI是由5个扩散指数（分类指数）加权计算而成。具体包括：新订单指数，权数为30%；生产指数，权数为25%；从业人员指数，权数为20%；供应商配送时间指数，权数为15%；原材料库存指数，权数为10%。其中，供应商配送时间指数为逆指数，在合成制造业PMI指数时进行反向运算。
我们来看看历史同期，12月份PMI各分项的变动幅度。从下图可以看到，今年12月的生产分项的环比上行幅度是最大的，且远远高于历史同期，生产分项表现强劲，是今年12月PMI好于季节性的主因。原材料库存和供货商配送时间对PMI形成拖累。新订单表现中规中矩，从业人员停止下行。
为了更严谨的分析，我们对官方PMI进行季节再调整。下图可以看到，经过季节再调整之后，PMI的新出口订单，自今年8月份开始，出现了见底。我们在前文分析过，这背后可能是外需出现了企稳的迹象。考虑到智能手机是影响出口的最重要因素，笔者猜测，可能是海外市场慢慢开始了5G换机周期。
同时我们也发现，在12月，制造业PMI，以及PMI的生产分项、PMI的新订单分项，继续呈现见底反弹。
我们在前文《如何看待当前的库存周期？》中讲到，PMI的产成品存货分项，对生产分项有10个月的领先性。从下图可以看到，目前PMI还无法完全排除“假触底”，但是已处于底部区域。
PMI出现触底反弹，意味着经济短周期见底，从下图可以看到，这会制约债券收益率的下行空间，但是利空作用可能并不会很快显现。
总结一下本文的主要思路，首先我们发现，12月份PMI环比11月持平，高于预期，强于季节性。从分项来看，12月PMI环比上行，主要是受到生产分项的拉动。
我们要注意到，对PMI进行季节性再调整之后，新出口订单早在今年8月份就出现了触底企稳，我们猜测，可能与海外市场开启了5G换机周期有关。由于新出口订单是重要的先行指标，预示着明年二季度开始，出口有望触底企稳，另一方面，11月开始，PMI的新订单分项、生产分项也同步企稳，这意味着经济短周期到了底部区域。这会制约债券收益率的下行空间，但是利空作用可能要到明年二季度才开始显现。
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