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3日上午，美伊发生军事冲突，原油价格出现明显上涨，引发向国内价格传导的担忧。除了2019年下半年猪肉价格飙涨带来CPI走高之外，自2012年以来，我们的通胀走势一直是比较平稳的。因此通胀长期以来并不是市场关注的重点。
猪肉价格飙涨，已经在2019年8月份扰动了债券市场，2020年通胀形势会有什么新变化呢？我们从三个维度来考察CPI的驱动力。我们知道，PPI的走势，有时会与CPI并无完全一致，原因在于，CPI的其中一个驱动力食品价格与PPI并不一致。
我们的食品价格，与猪肉价格变动，高度一致。下图中的2015年初至2017年初就是很好的案例，2015年初至2016年上半年，猪肉带动食品价格猛涨，但是PPI持续为负。PPI在2016年9月转正后快速上行，但是猪肉和食品价格又大跌。因此整个过程中，食品价格和PPI始终一涨一跌，互相对冲，整体CPI非常平稳。
那么剔除了食品的CPI，就跟PPI的契合度就很好了。从下图可以看到，CPI:非食品的同比增速，与PPI的走势很相似。也就是说，可以近似认为，CPI中工业品部分与PPI密切相关。
那么CPI中还有一部分，就是服务价格。可以近似认为是劳动力成本，由于劳动力成本与就业情况密切相关，就业情况我们用PMI中的从业人员分项来近似。下图显示，两者走势也是比较一致的。
不过观察上图，CPI:服务与从业人员，在2012-2013年出现了一次背离，经过分析，2012-2013年，CPI:服务与教育文化娱乐价格上涨关系较大，目前不太清楚当时是否有别的阶段性冲击。
我们在前文《如何看待当前的库存周期？》中，详细考察了PMI的产成品库存，大概结果是：PMI的产成品库存是非常重要的领先指标，领先PPI大约4个月，领先PMI的从业人员大约6个月。
总结一下本文的结论。我们开头借助油价上涨作为引子，引出通胀的话题。CPI背后其实有三个不同的驱动力，过去几年中，三个驱动力的方向并不一致，此消彼长，因此过去几年，通胀走势整体低速且平稳。
2019年下半年开始，CPI迅速走高，但是主因是以猪肉为代表的肉类价格上涨，而猪肉价格飙涨与前几年的环保运动和猪瘟蔓延有关系。这种由供给短缺带来的单因素通胀，虽引起市场关注，但并未改变货币政策的方向。
但是2020年的故事有所不同。猪肉价格带来的食品通胀仍在持续，而经济短周期企稳，会带来PPI低位反弹和就业情况好转，这会传导至CPI中的工业品和服务价格。那么CPI的三个驱动力，将同时指向上行，这就使得2020年，通胀对政策的影响，将高于2019年。
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