2月份宏观数据勾勒了什么经济图景？-经纬的财新博客-财新网

今天上午，国家统计局公布了1-2月经济数据。这是今年第一次公布重要经济数据，我们来逐一分析。

首先来看工业增加值。2019年1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%。较2018年1-2月回落2个百分点，较2018年全年回落0.9个百分点。呈现继续回落的态势。

我们来看看主要行业的工业增加值增速如下图。可以看到，回落幅度最大的是汽车制造，也是主要行业中唯一出现负增长的，由2018年的4.9%回落至今年2月的-5.3%。计算机通信的回落幅度也很大，由2018年的13.1%回落至今年2月的6.0%。

这两个行业的回落早有端倪。汽车销量已经经历了半年多的下滑，根据中汽协最新的数据，1-2月，汽车销量385.2万辆，比上年同期下降14.9%。而根据中国信通院的最新数据，1-2月，国内手机市场总体出货量4855.9万部，同比下降15.1%。汽车和智能手机销量的疲软，已经传导到生产端。

另外两个回落明显的是纺织业和橡胶塑料，这些可能与贸易战有关系。医药制造回落可能与医改有关。

但是我们要注意，并非所有行业的增加值都在下行。增加值增速攀升最明显的是，非金属矿物制造业，其中最主要的产品就是水泥。黑色金属冶炼、有色金属冶炼、金属制品、化学制品等，其增加值增速也明显上升。

这是笔者认为，2月份经济数据中的第一个“图景”：旧经济正在崛起，新经济出现颓势，与当前的经济转型和产业升级的大方向出现背离。其实这个“背离”的出现并不奇怪，我们在前文《企业融资低迷的一个困境：赚钱的还是“老经济”》中讲到，因为经过了前一段时间的供给侧结构性改革之后，老经济现在都很赚钱。

我们再来看固定资产投资。讨论固定资产投资，肯定离不开资金来源。我们观察，固定资产投资增速与社融增速，有同向的变动关系。

1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）44849亿元，同比增长6.1%，增速比2018年全年提高0.2个百分点。再看一下金融数据，2019年前两个月社会融资规模增量累计为5.31万亿元，比上年同期多1.05万亿元。

那么今年1-2月，固定资产投资的继续反弹，与社融支持是分不开的。我们计算了固定资产投资，与社融增速的弹性，弹性是逐步下降的，目前稳定在0.6左右，即社融增速1个百分点，固定资产投资增速大约为0.6个百分点，这个弹性系数，可以用于后面的投资增速估算。

我们再来看看出口情况。出口我们在前文《2月贸易数据显示，贸易周期出现下行迹象》已经有过分析。我们再看看出口增速和PMI：新出口订单。

从下图可以看到，PMI：新出口订单，对出口同样有前瞻性的指引作用。从今年前2个月的贸易数据来看，虽然有春节的季节性干扰，但是剔除了季节性因素之后，出口表现仍然不佳，主因是外围需求放缓，带动出口下行，贸易周期出现下行迹象。这与去年的贸易战，并不是一个故事。

最后来看一下社会消费品零售。1-2月份，社会消费品零售总额66064亿元，同比名义增长8.2%，与去年12月持平。关于消费，我们之前已经分析了很多，前文有《今年消费萎靡，可能源于居民信用开始崩塌》、《汽车销量多年来首次下滑，意味着什么？》、《关于春节消费数据的几点观察》等。

从分品种的消费数据来看，消费下行的主因是体量最大的汽车消费的下行。

不过除了消费数据，我们还要关注另一个更重要的事情，就是居民信用周期。从下图来看，居民短期信用周期仍在继续下行，尚未触底，而居民长期信用周期，经过缓慢的回暖之后，又出现了见顶迹象。这就意味着今年的房地产和耐用品销售，都不会太好。

综上所述，2月份宏观数据勾勒了这样一幅经济图景：今年的出口会比去年差，不过主因是外需的回落，而不是贸易战，这与去年并不是一个故事。投资方面，目前赚钱的、有投资需求的，主要是老经济，因此刺激政策一直在踌躇不定，因为很容易走到老路上去。消费方面，居民的信用周期下行，耐用品和房地产销售都不会很好。

因此今年的政策基调，可能会在犹豫中继续坐视经济下行，不过考虑到去年的GDP增速是6.6%，而今年两会给出的目标是6.0-6.5%，这就为经济下行预留了空间。不过好在目前的就业数据还不错，这个可能是因为劳动力总量少了。

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