如何看待MLF操作利率下调5bp？-经纬的财新博客-财新网

2019年11月5日，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。

这是2016年2月以来MLF操作利率首次下调，也是自今年8月17日贷款市场报价利率（LPR）改革以来，央行层面的首次降息。在当前猪肉价格飞涨、通胀预期较高的背景下，有点儿超预期。

从下图可以看到，今年8月20日，LPR报价首次改革后，1年期LPR利率调降6bp，9月20日，在央行降准让利后，1年期LPR利率调降5bp。本次MLF操作利率下调后，由于LPR报价利率主要参考MLF，因此可以预期的是，11月20日，1年期LPR报价大概率也将同步下调5bp。

那么该如何看待本次有点超预期的“降息”？

一、本次降息，与前两次调降LPR利率的模式不同。前两次调降LPR利率，主要是采取的压缩点差的方式，即银行的负债成本不调整，调降资产端的LPR利率，银行的利差收窄。这会冲击银行的利润空间，难以长期持续。因此本次率先调降MLF操作利率，有助于降低银行的负债成本，减少调降LPR利率的阻力。

二、本次降息，有助于稳定债券市场。在猪肉价格快速上涨、通胀预期升温等多因素冲击下，近期债券市场利率上行幅度较大。10年期国开债的到期收益率，由8月13日的3.40%，上行到11月4日的3.74%，上行幅度34bp，1年期AAA中票的到期收益率，由8月8日的3.04%，上行到11月4日的3.25%，上行幅度21bp。

由于债券市场同样是实体经济融资的重要渠道，而债券收益率快速上行，不符合降低实体经济融资成本的基调，因此尽快稳定债券市场，同样是政策关注的重点。从下图可以看到，在MLF利率下调的消息发布后，10年期国开债活跃券190215，收益率出现了明显下行，显示债券市场对本次降息的反馈偏正面。

三、本次降息，有助于缓解经济下行压力。我们在前文《如何看待三季度经济数据？》中讲到，今年GDP增速每个季度下行0.2个百分点，呈现缓降格局。消费端，汽车消费仍然疲软；投资端，房地产投资一枝独秀；生产端，汽车制造业仍为负增长。

从最新发布的10月PMI数据来看，10月PMI低于预期，低于前值，从趋势上看，PMI仍在下行通道，显示经济仍然疲弱。近期美联储刚刚降息25bp，我们降息5bp，对汇率的压力也不会很大。

那么关于本次降息，还有三个细节问题，有待进一步观察。第一，由于LPR利率是每个月的20日固定时间发布，因此从今天到20日的这段时间里，市场有很强烈的LPR利率调降预期，那么这段时间银行可能会抢先进行信贷投放，可能对整体经济带来额外的波动；第二，由于并没有5年期的MLF，而5年期的LPR利率是参考1年期的MLF，因此本月20日，5年期的LPR利率调不调，值得关注；第三，由于MLF只是银行负债的一种来源，且不是主要来源，因此本次降息仍然有非对称降息、压缩银行利差的效果，是否仍然会对银行进行利益补偿。

最后，笔者想说，在前文《10月PMI | 新出口订单触底企稳》中，我们讲到PMI的新出口订单，自今年8月份开始，出现了见底企稳，因为新出口订单领先于新订单，而新订单领先于生产，因此新出口订单的企稳，是整体PMI有望企稳的重要的先行指标。另一方面，中美贸易谈判也开始释放边际好转的消息。因此本次MLF利率下调，笔者认为，可能更多在于稳定债券市场。

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