疫情后，美国经济政策层对失业率做了修正，纳入了劳动参与率下降的影响。但是另一方面，持续的财政刺激，明显提高了失业时的净收入水平，从而降低了就业意愿。从而形成了加大财政刺激—净收入不降反增—就业意愿低—劳动参与率低—修正后失业率高—继续财政刺激—就业意愿低的怪圈。   本周五，美国总统拜登签署了名为“"American Rescue Plan”的一揽子刺激计划，总金额约1.9万亿美元。根据美国财政部和国税局的消息，预计本周...

内容提要   2020年新冠病毒疫情的突然爆发，对中国宏观经济和政策带来了明显的影响。整体经济形势走出了V型修复，但是修复过程又是不平衡的。出口表现超预期，而居民消费和财政收入疲弱。   在基数效应下，2021年的同比增速预计表现良好，但是实际情况却更为复杂。一方面随着海外的复工，出口的高景气能否持续需要跟踪，而海外央行非常规货币政策的后遗症开始显现，近期通胀预期的升温对全球金融市场带来了明显的扰动。另一...

内容提要   2月制造业PMI录得50.6，高出历史均值0.8个百分点，2月中旬的春节也没有对PMI数据带来明显的干扰。2月制造业PMI强于季节性，可能与“就地过年”有关，部分人群没有返乡，一方面增加了潜在的劳动力供给，另一方面也减少了路途中的时间损耗。   但是2月服务业表现较为低迷，原因可能是“就地过年”对服务业有一定的负面影响。受到就地过年政策的影响，长途旅游的表现可能有一定的负面影响，交通运输的数据也表现不...

内容提要

1. 1月CPI环比1.0%，略高于过去三年同期的均值0.83%，整体表现并不弱。从结构来看，1月CPI环比上行主要是食品价格带动，1月份，食品CPI环比录得4.1%，跟历史同期相比处于较高水平，部分地区的疫情出现反复，可能仍然对食品价格有供给冲击。

2. 核心CPI的1月表现偏弱，1月环比录得0.1%，过去三年的同期均值为0.37%。服务业价格低迷可能是主因，比如交通工具分项、教育文化娱乐分项、旅游分项等环比都明显偏弱。显示疫...

内容提要

1. 1月主要社融科目增速继续回落。其中社融增速由12月的13.3%回落至1月的13%，M2增速由10.1%回落至9.4%，贷款增速由12.8%回落至12.7%，企业债券由17.2%回落至16.3%，政府债券也由22.1%回落至20.3%。宏观政策继续向常态化回归。

2. 1月社融略高于去年1月，仍然为历史同期的最高值。从结构上看，1月新增人民币贷款明显高于季节性，而票据融资明显低于季节性。可能是年初对银行的信用投放有所控制，但是实体经济的融资仍...

内容提要   经济基本面不支持货币政策大幅宽松，但是另一方面，国际经济金融形势仍然复杂严峻，国内外疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，国内经济恢复基础尚不牢固。货币政策也不宜明显收紧。   为了避免金融市场过度加杠杆，防范资金空转套利，以及警示金融风险等目的，可以在维持政策利率平稳的情况下，引导市场利率适度波动。负债稳定性的重要性提升。     2月8日，中国人民银行发布《2020年第四季度中国货...

内容提要   元旦和春节同为新年，但是资金面的表现却有明显差异。笔者个人认为，公开市场操作规模的大小，并不是近期资金面波动的内在原因，元旦前后，整体资金面可能发生了结构性变化。其中重要的线索就是银行结售汇操作。   临近年末，我们在2020年12月，观察到客盘的大额净结汇，背后原因可能是企业年底回笼人民币资金，或者财务报表需要等等。另一方面，我们也观察到银行间外汇交易的同步活跃，从外汇即期银行间交易额...

内容提要   1月制造业PMI录得51.3，过去三年的历史均值为50.3，1月制造业PMI高出历史均值1.0个百分点。跟历史同期相比，1月PMI仍然偏强，但是另一方面，1月PMI与历史均值的差距明显收窄，PMI的修复速度呈现边际见顶迹象。   PMI的修复速度边际见顶，主因是新订单分项。但是我们在新出口订单分项上并没有观察到类似现象，因此我们猜测，主因可能是来自于内需新订单。有可能是房地产投资的边际减弱，也有可能是汽车消费的边际...

内容提要   从对经济的影响来看，“春节不返乡”不是“经济停摆”，大部分地区的本地出行、消费等基本上不受影响；另一方面，“春节不返乡”也不是“全员加班”，今年春节更像是一个跨省流动不太便利的长假。   从冲击形态上看，由于今年“不返乡”的倡议较早，因此“返城难”的问题得到缓解，跟2020年相比，今年的冲击形态更像是一个下探深度较浅、而恢复斜率更快、更对称的扁V型，春节对宏观数据的扰动也要小于往年。 ...

译者注   1月6日，美联储公布了2020年12月的FOMC会议纪要，内有一句话“A number of participants noted that, once such progress had been attained, a gradual tapering of purchases could begin and the process thereafter could generally follow a sequence similar to the one implemented during the large-scale purchase program in 2013 and 2014.”这是本轮QE以来，美联储首次提及Taper，引发市场关注。   关...

Aditya Aladangady and Daniel Garcia   译者注：疫情后中国的出口表现亮眼，本文通过详细的美国数据表明，疫情后美国消费结构向商品转移，这对中国的出口产生了正向的外溢效应。另外，美国商品支出向线上转移。另外我们观察到11月起，美国的消费数据边际减弱，本文也给出了一个解释，即耐用品消费缺口抵补之后，趋于饱和。   以下是译文：   经济衰退中，家庭在商品上的支出（尤其是耐用品）和住房支出往往会快速下降...

EV视点公众号的文章《不瞅GDP，你还能瞅啥？（二）》，讲到美联储的三位经济学家，Fernald, Hsu & Spiegel（2021）运用主成分分析法，从8个月度指标中提取第一主成分作为反映中国经济周期活动的指标，也就是所谓的“中国经济周期追踪指数”（China Cyclical Activity Tracker，缩写CCAT）。本文我们初步尝试来构建一下。 一、参考论文的大概思路 论文的题目叫做：Is China Fudging Its GDP Figures Evidence from Trading Par...

近期国内部分地区的疫情，出现了一定反弹，尤其是出现了多次核酸阴性的确诊病例，增加了疫情防控的困难度。感染了新冠病毒，但是核酸检测呈阴性，这种“假阴性”对疫情防控有什么影响？我们从朴素贝叶斯思想的视角来简单观察一下。   朴素贝叶斯思想概述     “假阴性”对疫情防控的影响   假设密接人群的感染比例较高，假设为30%，假设“假阴性”的比例为30%，那么就可以得到，当核酸检测为阴性时，实际感染...

内容提要   从第四季度GDP的增速来看，整体GDP增速由4.9%修复至6.5%，回升1.6个百分点，回到疫情前水平。其中第二产业由6.0%回升至6.8%，回升0.8个百分点，第三产业由4.3%修复至6.7%，回升2.4个百分点。第三产业的修复速度加快。   12月工业增加值环比录得1.1%，明显高于过去三年的均值0.54%，较季节性均值高了0.56个百分点，比11月表现更好。显示12月份，工业生产仍然较为强劲。其中，计算机通信、黑色冶炼、医药制造等产...

内容提要   关于保持M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，当遇到重大外部冲击，使得经济实际增速明显偏离潜在增速的时候，货币投放要与潜在增速基本匹配。2021年随着疫情好转和经济修复，受到低基数影响，2021年的经济增速可能较高，但是潜在增速仍然平稳，那么M2增速也要保持平稳。从2008年次贷危机后的经验来看，2021年M2增速可能是一个稳中略回落的走势。   国家金融基础数据库已经初步建成并投入使用，这将为...

注：IMF每年都会与成员国进行磋商，并就经济形势和政策建议提供咨询报告。近期IMF发布了中国咨询报告，本文就其中的政策建议部分做了摘译。由于IMF的报告专业性较强，本文仅基于笔者个人理解，难免有错误和遗漏之处，文责自负。   巩固经济复苏和重回平衡增长的政策   保持政策连续性，巩固经济复苏成果，同时调整政策工具，提振私人需求，并解决金融脆弱性问题。具体包括：   支持私人需求和再平衡。 财政政策应从基...

内容提要   1月15日，央行公告开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，含对1月份到期的MLF和TMLF续做，合计净回笼405亿。这是自2020年8月以来，MLF净投放连续5个月超出季节性后，首次低于季节性。   净回笼的主因可能是银行的需求并不太强，目前1年期AAA级同业存单的二级收益率收在2.74%附近，较MLF操作利率低21bp，银行通过MLF工具主动获取资金的动力不足。   元旦后资金面较为宽松的原因可能是多方面，包括2020年11月...

内容提要   12月出口同比增18.1%，预期增15.2%，前值增21.1%。12月出口中，电子产品保持强势，数据处理设备和集成电路是出口贡献最大的品种。塑料、家电、手机、家具的表现也较强。   从美国个人消费支出和欧盟零售销售指数来看，11月美欧的消费都出现了边际回落。背后原因，我们猜测可能是海外经济体前期的货币和财政刺激政策，边际效用逐步减弱。海外需求的后续恢复情况，有待跟踪观察新一轮刺激政策的力度和落地情况。 ...

内容提要   12月金融数据公布之后，主要社融科目均已呈现见顶。其中M1增速由11月的10%回落至12月的8.6%，M2增速由11月的10.7%回落至12月的10.1%，社融增速由13.6回落至13.3%，贷款增速持平于11月的12.8%，企业债券由19.3%回落至17.2%。   12月社融低于预期的原因包括：信托贷款大幅回落，12月信托贷款净减少4601亿，大幅低于历史均值的194亿；企业债券融资恢复较缓，12月债券融资净增加为442亿，明显弱于同期均值的2403亿；...

内容提要   12月CPI环比录得0.7%，为过去几年的最高值，且明显超出同期的历史均值0.1%。从CPI的八大一级分项的环比表现来看，主要提振项是食品烟酒和交通通信，背后因素是猪肉和汽油。服务消费转弱，旅游分项自10月回升后重回低迷，显示疫情仍然对服务业有负面影响。   12月PPI环比1.1%，明显高于历史均值的-0.07%。其中，生产资料PPI环比1.4%，明显超出历史同期水平。工业品价格全面上涨，但是外生因素居多，包括天气因素...