本周，美国总统特朗普在伦敦与北约秘书长斯托尔滕贝格会晤时，释放信号：他没有为与中国达成贸易协议设置最后期限。他还说，“在某种程度上，我想等到大选之后再定”。   这是自2019年10月11日，第十三轮中美经贸高级别磋商暂时休战以来，贸易谈判第一次传出负面消息。消息释放后，汇率市场立刻反应，在、离岸汇率同步贬值，离岸汇率贬值幅度超过200点，在岸超过100点。海外市场方面，美股下跌，美债收益率下行，显示这则消息对...

上周六，11月PMI数据公布之后，我们在评论《 如何看待11月PMI数据？》中提到，11月数据显示，制造业PMI以及PMI的生产分项、PMI的新订单分项，都同步出现见底反弹。这个信号对市场影响非常大，笔者觉得有必要就这个问题再深入讨论一下。   近期另一个类似的话题，也被频繁提起，就是库存周期见底。但是讨论库存周期见底的指标，却不是PMI，而是另一个指标，叫做工业企业产成品存货，这是来自于工业企业经济效益指标库里的一个指...

对明年房地产投资趋势的研判，对研判明年的经济形势非常重要。在讨论房地产投资之前，我们先来看看，当前房地产市场的几个现状。   现状1、房地产价格走势韧性较强   我们知道，过去几年房地产市场经历了较为严格的调控措施，那么实际房价走势表现如何呢？我们来看看下图。从70个大中城市新建商品住宅价格指数上来看，一般来说，环比走势领先于同比，环比由负转正的时候，也是同比触底企稳之时。     上一轮底部...

今天，11月份PMI数据发布。官方制造业PMI为50.2，预期49.5，前值49.3。11月PMI高于预期，高于前值，该怎么看？   首先，我们要注意，PMI是一个月度环比数据，即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据，那么就逃不开季节性。我们先来看看，PMI的季节性表现。从下图可以看到，历史同期，11月份PMI一般是四季度中表现最好的一个月。     今年11月的PMI环比10月上行0.9个百分点。过去6年的平均值为环比持平，...

近期看到陈凯丰教授所写的一篇亚特兰大联储主席讲话的笔记，笔者觉得很有意思，于是找来完整的讲话稿，摘译如下：   Thinking Globally and Locally: The Art and Science of Data Dependence   Raphael Bostic President and Chief Executive Officer Federal Reserve Bank of Atlanta   November 7, 2019   草根信息的解释力   我可以确定在座的每个人都听说过“魔鬼都在细节里”。这指的是，有些事情第...

今天上午9点30分，LPR更新报价，1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.8%，均下调5BP。   从债券市场的反应来看，LPR报价出来之后，债券收益率微幅上行后回落，显示对市场的影响不大。那么该如何看待本次LPR利率下调？   我们来看看贷款基准利率和LPR利率的走势。从下图可以看到，虽然今年8月17日之后LPR定价机制改革，但是改革前，1年期LPR已经有持续报价。只不过改革前，1年期LPR定价是跟随1年期贷款基准利率，且绝对水平...

2019年11月18日，人民银行以利率招标方式开展了1800亿元7天逆回购操作，中标利率为2.50%，较上期下降5个基点。 消息是上午9点46分发布。从债券走势来看，消息发布后，债券收益率有明显下行，OMO利率下调对债券市场偏利好。     市场认为OMO利率下调超预期，那么该如何看到本次下调？我们先来看看MLF和OMO操作利率的变动。从下图可以看到，虽然MLF和OMO的操作时点存在差异，但是操作利率的变动，基本上保持一致。因此...

11月，联合国贸易和发展会议（UNCTAD）经济学家尼西塔（Alessandro Nicita）发布了一篇研究报告，《Trade and tradediversion effects of United States tariffs on China》，对中美贸易摩擦爆发以来，美国所施加的关税，对中国贸易的影响做了分析。笔者摘译如下：   摘要   自2018年年中，中美贸易摩擦爆发以来，中美之间经历了几轮报复性关税对抗。本文研究了美国对中国施加关税，对美国进口的影响。结果显示，被施加关...

14日上午，国家统计局公布了10月经济数据。我们来看看主要行业的工业增加值增速如下图。一个好消息是，汽车制造业的拖累作用继续收窄，汽车制造业增加值1-10月的增速为-0.2%，10月当月的增速为4.9%，已经恢复到去年全年的水平。     从产量来看，轿车10月同比-8.7%，1-10月同比-14.8%，SUV越野车10月同比2.6%，1-10月同比-10.8%，新能源10月同比-39.7%，1-10月同比11.5%。SUV越野车是带动汽车回暖的主因，新能源继续恶化。...

刚刚过去的“双十一”购物节热闹非凡，各大喜报层出不穷。“双十一”是消费的一个风向标，就像广交会是出口的风向标一样。根据公开发布的数据，今年“双十一”支付宝总交易额2684亿元，同比增长25.7%。那么这个数据好不好呢？ 从橙色柱表示的双十一交易额上看，每年都创新高，绝对量没问题。但是从蓝色线表示的同比增速来看，今年增速25.7%，较去年略微下滑。   我们又把社会消费品零售总额中的网上零售额增速做出，如上图...

今天下午，央行公布了10月份金融数据。10月末，M2同比增8.4%，预期8.4%，前值8.4%。10月社会融资规模增量为6189亿元，比上年同期少1185亿元，前值22700亿元。10月新增人民币贷款6613亿元，预期8178.6亿元，前值16900亿元。   数据是下午5点钟发布的，此时A股已经收盘，从债券走势来看，数据发布后，债券收益率有明显下行，显示市场认为10月金融数据表现较差。     虽然10月金融数据，相比9月有明显萎缩，但是首先要看...

中国10月CPI同比上涨3.8%，预期3.4%，前值3.0%。 中国10月PPI同比下降1.6%，预期下降1.6%，前值下降1.2%。   10月CPI同比3.8%，较上个月上行0.8个百分点，已经超过了货币政策的关注水平。我们来看一下环比，10月CPI环比上行0.9%，远远超出季节性，且明显高于五年的均值-0.01%。从历史平均数据来看，10月份整体价格水平应该是持平，但是今年10月份环比明显上涨，显示出价格上涨的韧性较强。     我们再来看看CPI中消...

中国10月以美元计价出口同比-0.9%，市场预期-2.9%，前值-3.2%。 中国10月以美元计价进口同比-6.4%，市场预期-8.2%，前值-8.5%。 中国10月贸易顺差428.1亿美元，前值396.5亿美元。   10月进出口均好于预期。我们先来看看，月度出口增速的规律。从下图可以看到，过去五年的10月出口增速均值为3.4%，今年10月份的出口增速-0.9%，弱于历史平均水平。不过我们同样发现，今年10月出口增速较9月有所上行，增速的环比修复幅度，好于...

【商务部：中美同意随协议进展分阶段取消加征关税】在今天（7日）商务部举行的例行发布会上，新闻发言人高峰表示，过去两周，双方牵头人就妥善解决各自核心关切，进行了认真、建设性的讨论。同意随协议进展，分阶段取消加征关税，这么做，有利于稳定市场预期，有利于中美两国经济和世界经济，有利于生产者，也有利于消费者。（央视）   这是继11月5日，陶然笔记连续发布的两篇文章，《取消已加征关税是达成协议的必要条件》和《...

11月5日，在早上9点45分，央行宣布下调MLF操作利率5BP的背景下，人民币汇率仍然一路走升，并重新升破“7”，收盘价为6.9975。这是8月5日，人民币汇率贬破“7”之后，再度收复“7”这个关键点位。那么，该如何看待人民币汇率重新升破“7”？ 如果大概回顾一下历史，我们可以看到，过去半年间，中美贸易摩擦的不断升级，几乎主导了人民币汇率的走势。   2019年5月，美国对约2000亿美元的进口商品税率由10%上调到25%，本次加...

2019年11月5日，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。 这是2016年2月以来MLF操作利率首次下调，也是自今年8月17日贷款市场报价利率（LPR）改革以来，央行层面的首次降息。在当前猪肉价格飞涨、通胀预期较高的背景下，有点儿超预期。   从下图可以看到，今年8月20日，LPR报价首次改革后，1年期LPR利率调降6bp，9月20日，在央行降准让利后...

今天，10月份PMI数据发布。官方制造业PMI为49.3，预期49.8，前值49.8。10月PMI低于预期，低于前值，该怎么看？   首先，我们要注意，PMI是一个月度环比数据，即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据，那么就逃不开季节性。我们先来看看，PMI的季节性表现。从下图可以看到，历史同期，10月份PMI环比9月一般是持平或者下行的，可能与国庆节放假有关系。     今年10月的PMI环比9月下行0.6个百分点。过去6年...

近期猪肉价格涨幅非常快，但是我们还是有心理准备的，主要源于猪瘟的快速传播和环保因素，但是我们发现，近期鸡肉的价格涨幅也非常快。这就开始引发市场担忧，因为只有猪肉的价格上涨，可以归因于供给端冲击，但是鸡肉价格也联动上涨，这就需要认真考虑，猪肉上涨的外溢，引发更大范围价格上涨的可能性，而这无疑会影响到货币政策。     我们来看看，猪肉价格对CPI环比的拉动作用。从下图可以看到，猪肉价格对CPI环比的拉...

近期有位网友跟笔者讨论了一个问题，就是用官方发布的消费总额自己计算的消费增速，与官方同时发布的消费同比增速有背离。应该说，这个问题不是新问题，去年市场就曾热议过，只不过去年讨论的焦点，是工业企业利润的背离。我们有必要，再审视一下消费数据背离的问题。     自算同比，是指使用官方发布的限额以上企业商品零售总额的累计值，自行计算的同比   从上图可以看到，两者并不是完美匹配的，背离的时候更多。具...

最近网上流传着一张图，就是2019年前三季度各省GDP的总量和增速排名，大家普遍感兴趣的，是某些省份的名义GDP增速居然低于实际GDP增速，即某些地区出现了通缩现象。   如果我们计算一下全国31个行政区的名义与实际GDP增速之差，可以看到，通缩并非是个别现象，今年前三季度，出现通缩的省份有五个，分别是广西（-2.57）、吉林（-0.92）、山东（-0.87）、河北（-0.70）、天津（-0.52）。     另外几个价格涨幅较低的省...