如何看待3月份通胀数据？
内容提要 1、3月CPI环比-1.2%，为历史新低，显示疫情对物价上行的冲击已经出现缓解。食品类价格已经基本抹平2月涨幅，回落至春节前水平。猪肉和鲜菜是带动CPI环比下行的两大主因。 2、3月份，随着复产复工的推进，以及物流体系的逐步打通，疫情在供给端推动物价上涨的因素基本缓解。但是疫情在需求端拖累物价下行的因素仍然持续，体现在油价、衣着、居住类价格回落。物价未来整体上呈现继续回落走势。 3、3月份，...
2020年04月11日 11:34
内容提要 1、3月CPI环比-1.2%，为历史新低，显示疫情对物价上行的冲击已经出现缓解。食品类价格已经基本抹平2月涨幅，回落至春节前水平。猪肉和鲜菜是带动CPI环比下行的两大主因。 2、3月份，随着复产复工的推进，以及物流体系的逐步打通，疫情在供给端推动物价上涨的因素基本缓解。但是疫情在需求端拖累物价下行的因素仍然持续，体现在油价、衣着、居住类价格回落。物价未来整体上呈现继续回落走势。 3、3月份，...
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内容提要 1、3月CPI环比-1.2%，为历史新低，显示疫情对物价上行的冲击已经出现缓解。食品类价格已经基本抹平2月涨幅，回落至春节前水平。猪肉和鲜菜是带动CPI环比下行的两大主因。 2、3月份，随着复产复工的推进，以及物流体系的逐步打通，疫情在供给端推动物价上涨的因素基本缓解。但是疫情在需求端拖累物价下行的因素仍然持续，体现在油价、衣着、居住类价格回落。物价未来整体上呈现继续回落走势。 3、3月份，...
2020年04月10日 22:34
内容提要 1、3月社融新增5.16万亿，超出预期，远超历史同期。分科目来看，企业短期贷款、企业债券、政府债券是三大拉动项，居民短期贷款是主要拖累项。 2、昨天下午开始，对3月金融数据的高预期，对债券市场带来了一定扰动。今天下午3点半左右，金融数据公布之后，长端收益率小幅下行后反弹，市场整体反应偏中性。 3、在3月宏观经济整体疲弱的环境下，实体经济资金需求并不旺盛，3月社融同比大增，并不符合惯常的...
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3月金融数据：资金可能存在空转现象
内容提要 1、3月社融新增5.16万亿，超出预期，远超历史同期。分科目来看，企业短期贷款、企业债券、政府债券是三大拉动项，居民短期贷款是主要拖累项。 2、昨天下午开始，对3月金融数据的高预期，对债券市场带来了一定扰动。今天下午3点半左右，金融数据公布之后，长端收益率小幅下行后反弹，市场整体反应偏中性。 3、在3月宏观经济整体疲弱的环境下，实体经济资金需求并不旺盛，3月社融同比大增，并不符合惯常的...
2020年04月10日 08:37
内容提要 1、前瞻性指引（ForwardGuidance），是08年次贷危机之后，海外央行常用的一种货币政策工具，其意义在于当政策利率降至零下限的时候，通过向市场承诺，未来一段时间继续维持低利率状态，使得货币政策更加宽松。 2、中国货币政策的重点在于降低贷款利率，但是降低存款利率又有诸多掣肘，因此下调IOER的意图，在于向市场传递信号：未来一段时间里，将货币市场利率维持在低位，从而保证银行可以稳定获得低成本的负...
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对下调IOER的再思考
内容提要 1、前瞻性指引（ForwardGuidance），是08年次贷危机之后，海外央行常用的一种货币政策工具，其意义在于当政策利率降至零下限的时候，通过向市场承诺，未来一段时间继续维持低利率状态，使得货币政策更加宽松。 2、中国货币政策的重点在于降低贷款利率，但是降低存款利率又有诸多掣肘，因此下调IOER的意图，在于向市场传递信号：未来一段时间里，将货币市场利率维持在低位，从而保证银行可以稳定获得低成本的负...
2020年04月08日 11:21
内容提要 1、1-2月经常项目录得逆差377亿美元，其中货物项逆差52亿美元，服务项逆差326亿美元。从1-2月的出口重点商品来看，疫情对出口的冲击主要集中在两个方面，第一是自动数据处理设备等ICT类产品，第二是纺织、服装等。 2、自动数据处理设备，对上游的电子元器件的拖累作用最明显。纺织服装的下滑，对棉、化纤纺织的负面冲击最大，对化学纤维制品、毛纺织、麻丝纺织、针钩编织等都有广泛的负面影响。 3、我们...
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对外需下行冲击中国经济的一个测算
内容提要 1、1-2月经常项目录得逆差377亿美元，其中货物项逆差52亿美元，服务项逆差326亿美元。从1-2月的出口重点商品来看，疫情对出口的冲击主要集中在两个方面，第一是自动数据处理设备等ICT类产品，第二是纺织、服装等。 2、自动数据处理设备，对上游的电子元器件的拖累作用最明显。纺织服装的下滑，对棉、化纤纺织的负面冲击最大，对化学纤维制品、毛纺织、麻丝纺织、针钩编织等都有广泛的负面影响。 3、我们...
2020年04月03日 19:41
内容提要 1、本次货币政策调整，包括对中小银行定向降准1个百分点，及下调IOER 37BP至0.35%。既有“量”的调整，也有“价”的调整。 2、本次定向降准的意义主要体现在四点：加大对中小微企业的支持力度；进一步缓释疫情对经济的冲击；进一步推动贷款利率下调；进一步推动资金利率下行。另外，下调IOER，也将打开资金利率的下限。 4月3日，中国人民银行宣布，决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇...
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如何看待本次定向降准及下调IOER？
内容提要 1、本次货币政策调整，包括对中小银行定向降准1个百分点，及下调IOER 37BP至0.35%。既有“量”的调整，也有“价”的调整。 2、本次定向降准的意义主要体现在四点：加大对中小微企业的支持力度；进一步缓释疫情对经济的冲击；进一步推动贷款利率下调；进一步推动资金利率下行。另外，下调IOER，也将打开资金利率的下限。 4月3日，中国人民银行宣布，决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇...
2020年04月01日 23:16
内容提要 1、理想状态下，大流行病对经济的冲击，是一个V型。而新冠病毒疫情在海外的二次爆发，使得出口受到持续影响，因此本次疫情的形态，是一个右侧斜率更缓的非对称V型。 2、本次疫情对经济的瞬时冲击，要大于08年次贷，但是疫情对经济的长期冲击，要明显小于08年次贷。因此宏观调控更侧重于对疫情冲击进行缓释、救助、托底，对大规模的需求刺激保持克制。 3、08年刺激经济的两大工具，房地产和汽车，今年均...
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同比不填坑，环比不恶化|对当前经济形势的一个研判
内容提要 1、理想状态下，大流行病对经济的冲击，是一个V型。而新冠病毒疫情在海外的二次爆发，使得出口受到持续影响，因此本次疫情的形态，是一个右侧斜率更缓的非对称V型。 2、本次疫情对经济的瞬时冲击，要大于08年次贷，但是疫情对经济的长期冲击，要明显小于08年次贷。因此宏观调控更侧重于对疫情冲击进行缓释、救助、托底，对大规模的需求刺激保持克制。 3、08年刺激经济的两大工具，房地产和汽车，今年均...
2020年03月30日 15:50
内容提要： 1、OMO操作利率下调是比较强的降息信号，预计4月份的MLF和1年期LPR利率都会同步下调20BP，分别降至2.95%和3.85%。5年期LPR利率可能会减半下调10BP，至4.65%。 2、本次调降OMO，直接原因是配合327政治局会议降低贷款市场利率的政策要求。本质原因是，新冠病毒疫情对全球经济造成突然的负面冲击，各主要经济体均提出刺激法案，以缓释疫情影响。 3、展望未来的货币政策，预计会进一步实施调降OMO、调降M...
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OMO操作利率下调20BP，怎么看？
内容提要： 1、OMO操作利率下调是比较强的降息信号，预计4月份的MLF和1年期LPR利率都会同步下调20BP，分别降至2.95%和3.85%。5年期LPR利率可能会减半下调10BP，至4.65%。 2、本次调降OMO，直接原因是配合327政治局会议降低贷款市场利率的政策要求。本质原因是，新冠病毒疫情对全球经济造成突然的负面冲击，各主要经济体均提出刺激法案，以缓释疫情影响。 3、展望未来的货币政策，预计会进一步实施调降OMO、调降M...
2020年03月29日 23:00
内容提要 我们对2008年次贷危机期间，美股、美债、美元流动性和美元指数的走势，进行了复盘。结果显示，美债对经济基本面的反应，要比美股更灵敏，美债拐点领先美股3-4个月。美债收益率于美联储提出QE1时触底，美股于美联储加码QE1时触底，显示风险资产被完全兜底之后，才会带来风险偏好的提升。 危机期间，美元流动性一直偏紧，且伴随着重要金融机构的破产，流动性会呈现尖峰状剧烈收紧。流动性紧张会带来资金回流美元...
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复盘2008年金融危机 预判未来市场走势（美国篇）
内容提要 我们对2008年次贷危机期间，美股、美债、美元流动性和美元指数的走势，进行了复盘。结果显示，美债对经济基本面的反应，要比美股更灵敏，美债拐点领先美股3-4个月。美债收益率于美联储提出QE1时触底，美股于美联储加码QE1时触底，显示风险资产被完全兜底之后，才会带来风险偏好的提升。 危机期间，美元流动性一直偏紧，且伴随着重要金融机构的破产，流动性会呈现尖峰状剧烈收紧。流动性紧张会带来资金回流美元...
2020年03月27日 11:59
为了缓解新冠病毒爆发对经济的冲击，美国国会提出了紧急救助法案。目前参议院的商议已经接近尾声，基于最新的条款，笔者认为，对我们的启示如下： 1、刺激法案2万亿的总体分配为：2500亿失业补贴，3010亿支付给家庭，3490亿给小企业贷款和补贴，5000亿向企业提供贷款，1500亿分配给各州，2210亿提供税收优惠，3400亿补充支出。 2、法案的重点在于失业救济、小企业救济、税收优惠等，更多是一种社会托底的思路，并没有直...
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参议院2万亿刺激法案的要点与启示
为了缓解新冠病毒爆发对经济的冲击，美国国会提出了紧急救助法案。目前参议院的商议已经接近尾声，基于最新的条款，笔者认为，对我们的启示如下： 1、刺激法案2万亿的总体分配为：2500亿失业补贴，3010亿支付给家庭，3490亿给小企业贷款和补贴，5000亿向企业提供贷款，1500亿分配给各州，2210亿提供税收优惠，3400亿补充支出。 2、法案的重点在于失业救济、小企业救济、税收优惠等，更多是一种社会托底的思路，并没有直...
2020年03月25日 23:42
随着新冠病毒疫情在海外的二次爆发，全球金融市场，依次经历了Risk Off（抛售风险资产），以及Liquidity Off（流动性挤兑）两个阶段。随着美联储联合全球各大央行迅速救市，预计流动性问题将得到有效缓解。 那么金融市场的焦点，将逐渐回归到新冠疫情对经济基本面的冲击，而这需要一个好的框架。CEPR（Centre for Economic Policy Research，一家覆盖1500多名欧洲经济学家的独立智库）近期出了一本电子书，叫做《Economics i...
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评估新冠疫情冲击经济基本面的一个框架（译）
随着新冠病毒疫情在海外的二次爆发，全球金融市场，依次经历了Risk Off（抛售风险资产），以及Liquidity Off（流动性挤兑）两个阶段。随着美联储联合全球各大央行迅速救市，预计流动性问题将得到有效缓解。 那么金融市场的焦点，将逐渐回归到新冠疫情对经济基本面的冲击，而这需要一个好的框架。CEPR（Centre for Economic Policy Research，一家覆盖1500多名欧洲经济学家的独立智库）近期出了一本电子书，叫做《Economics i...
2020年03月23日 13:00
我们在前文《
2008年次贷危机时，美联储的救市工具》中，梳理了2008年次贷危机时，美联储所使用的一些救市工具。评论中有读者纠正了笔者的几个错误，非常感谢。本文尝试结合自己的理解，讨论一下，美联储眼花缭乱的救市工具，究竟都是什么意思？下面是本文讨论的工具列表，及简要功能概述。 一、公开市场操作（Open Market Operations，OMOs） 功能概述：通过买卖证券调节联邦基金目标利率 二、贴现窗口和贴现率...
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美联储的各种救市工具，究竟是什么意思？
我们在前文《
2008年次贷危机时，美联储的救市工具》中，梳理了2008年次贷危机时，美联储所使用的一些救市工具。评论中有读者纠正了笔者的几个错误，非常感谢。本文尝试结合自己的理解，讨论一下，美联储眼花缭乱的救市工具，究竟都是什么意思？下面是本文讨论的工具列表，及简要功能概述。 一、公开市场操作（Open Market Operations，OMOs） 功能概述：通过买卖证券调节联邦基金目标利率 二、贴现窗口和贴现率...
2020年03月20日 14:10
2020年3月17日，美联储宣布，将创设商业票据融资便利（Commercial PaperFunding Facility，CPFF），以支持信贷流向家庭和企业。美联储上一次使用商业票据融资便利，还要追溯到2008年10月7日。在当前危机下，盘点梳理2008年次贷危机时，美联储的救市工具，并与现在进行对比，可能会对我们有所启发。 从两次危机的工具对比来看，两者有如下异同点： 1、2008年次贷危机时，降息的起点为5.25%，本次危机的...
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2008年次贷危机时，美联储的救市工具
2020年3月17日，美联储宣布，将创设商业票据融资便利（Commercial PaperFunding Facility，CPFF），以支持信贷流向家庭和企业。美联储上一次使用商业票据融资便利，还要追溯到2008年10月7日。在当前危机下，盘点梳理2008年次贷危机时，美联储的救市工具，并与现在进行对比，可能会对我们有所启发。 从两次危机的工具对比来看，两者有如下异同点： 1、2008年次贷危机时，降息的起点为5.25%，本次危机的...
2020年03月18日 13:53
近期，1-2月主要经济数据公布，我们写了点评《
如何看待1-2月经济数据的大幅下行？》。本文，我们基于1-2月主要经济数据，尝试对一季度GDP增速做初步估算。具体而言，我们的估算分为三个步骤： 一、基于1-2月经济数据，估算主要行业的增加值增速； 二、基于主要行业的增加值占比和增速，估算1-2月GDP增速； 三、基于1-2月和3月的6：4的比例，和3月GDP增速为0的假设，估算一季度GDP增速。 基于1-2月经济数...
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对一季度GDP增速的初步估算
近期，1-2月主要经济数据公布，我们写了点评《
如何看待1-2月经济数据的大幅下行？》。本文，我们基于1-2月主要经济数据，尝试对一季度GDP增速做初步估算。具体而言，我们的估算分为三个步骤： 一、基于1-2月经济数据，估算主要行业的增加值增速； 二、基于主要行业的增加值占比和增速，估算1-2月GDP增速； 三、基于1-2月和3月的6：4的比例，和3月GDP增速为0的假设，估算一季度GDP增速。 基于1-2月经济数...
2020年03月17日 14:07
16日上午，国家统计局公布了2020年1-2月经济数据。其中： 1-2月份工业增加值同比-13.5%;预估为-3%； 1-2月份社会消费品零售总额同比-20.5%;预估为-4%； 1-2月份不含农户固定资产投资同比-24.5%;预估为-2%。 实际经济表现比预期值要弱。这是可以理解的，因为极端环境下，基于线性外推的预测往往并不准。我们先来看看，2003年SARS、2008年次贷、2020年新冠病毒三次危机时期的极端数据对比如下：
表：三次危机的...
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如何看待1-2月经济数据大幅下行？
16日上午，国家统计局公布了2020年1-2月经济数据。其中： 1-2月份工业增加值同比-13.5%;预估为-3%； 1-2月份社会消费品零售总额同比-20.5%;预估为-4%； 1-2月份不含农户固定资产投资同比-24.5%;预估为-2%。 实际经济表现比预期值要弱。这是可以理解的，因为极端环境下，基于线性外推的预测往往并不准。我们先来看看，2003年SARS、2008年次贷、2020年新冠病毒三次危机时期的极端数据对比如下：
表：三次危机的...
2020年03月15日 13:39
近期全球金融市场出现大幅波动。公众号《GlassEye》的文章《教科书般的全球资产共振：复盘与展望》，对近期市场进行了复盘，文章认为，我们将经历三个阶段，“risk-off”，即抛售风险资产；“liquidity-off”，即流动性挤兑，抛售所有资产；“fundamental-off”，金融市场冲击经济基本面。 本文在此基础上，试图讨论三个问题：1、美股暴跌，是单纯的疫情冲击，还是因为美国基本面早已疲弱；2、金融市场波动，将以什么方式、什...
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本次危机的诱因是新冠，根源可能在贸易摩擦
近期全球金融市场出现大幅波动。公众号《GlassEye》的文章《教科书般的全球资产共振：复盘与展望》，对近期市场进行了复盘，文章认为，我们将经历三个阶段，“risk-off”，即抛售风险资产；“liquidity-off”，即流动性挤兑，抛售所有资产；“fundamental-off”，金融市场冲击经济基本面。 本文在此基础上，试图讨论三个问题：1、美股暴跌，是单纯的疫情冲击，还是因为美国基本面早已疲弱；2、金融市场波动，将以什么方式、什...
2020年03月13日 22:14
近期国内的新冠病毒疫情逐步可控，但是境外的疫情开始暴发，且引发全球金融市场大幅震荡。衡量新冠病毒严重性的一个重要指标是死亡率，本文尝试来初步分析一下，死亡率的影响因素。 我们首先使用国内31个省份的数据。我们使用的数据描述如下表，其中平均气温没有省份的数据，我们使用省会来代替。 我们分析的对象是新冠病毒的死亡率，使用的自变量中，确诊病例数反映的是医疗压力，人均GDP反映经济发展水平，人均床位数...
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新冠病毒死亡率的影响因素浅析
近期国内的新冠病毒疫情逐步可控，但是境外的疫情开始暴发，且引发全球金融市场大幅震荡。衡量新冠病毒严重性的一个重要指标是死亡率，本文尝试来初步分析一下，死亡率的影响因素。 我们首先使用国内31个省份的数据。我们使用的数据描述如下表，其中平均气温没有省份的数据，我们使用省会来代替。 我们分析的对象是新冠病毒的死亡率，使用的自变量中，确诊病例数反映的是医疗压力，人均GDP反映经济发展水平，人均床位数...
2020年03月13日 08:28
我们在前文《
如何看待1-2月贸易数据？》中，简单观察了进出口数据与PMI的密切关系。由于PMI的公布时间，领先于进出口数据，因此我们就可以通过PMI，对进出口数据做出预测。 首先来分析一下季调方法。经过测试，我们对出口数据，选择加法模型的季节ARIMA（0，1，1）（0，1，1），春节效应选择春节前10天，春节后21天。对进口数据选择，加法模型的季节ARIMA（0，1，1）（0，1，1），春节效应选择春节前7天，春节后7天。测试结...
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关于进出口增速预测的一点分析
我们在前文《
如何看待1-2月贸易数据？》中，简单观察了进出口数据与PMI的密切关系。由于PMI的公布时间，领先于进出口数据，因此我们就可以通过PMI，对进出口数据做出预测。 首先来分析一下季调方法。经过测试，我们对出口数据，选择加法模型的季节ARIMA（0，1，1）（0，1，1），春节效应选择春节前10天，春节后21天。对进口数据选择，加法模型的季节ARIMA（0，1，1）（0，1，1），春节效应选择春节前7天，春节后7天。测试结...
2020年03月12日 11:51
一、疫情暴发后，中美风险资产的联动性明显增强 关注金融市场的朋友会发现，近期中美股票市场的联动性明显增强。A股市场的走势，往往与前一夜的美股保持一致。那么这种联动性，是一种偶然呢？还是一贯规律呢？ 我们将沪深300指数的收益率，与道琼斯工业指数的前一夜收益率，做滚动50天的回归，并提取滚动回归的回归系数和系数的显著性P值。我们做出P值如下图。 上图中那条红线，是5%的显著性水平线，只有...
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我们是选择升值还是选择降息？
一、疫情暴发后，中美风险资产的联动性明显增强 关注金融市场的朋友会发现，近期中美股票市场的联动性明显增强。A股市场的走势，往往与前一夜的美股保持一致。那么这种联动性，是一种偶然呢？还是一贯规律呢？ 我们将沪深300指数的收益率，与道琼斯工业指数的前一夜收益率，做滚动50天的回归，并提取滚动回归的回归系数和系数的显著性P值。我们做出P值如下图。 上图中那条红线，是5%的显著性水平线，只有...
