内容提要 1、10月一般公共预算收入增速3.0%，其中税收收入增速11.2%，较9月的8.2%明显提升。从主要税种的拉动作用来看，国内增值税拉动作用为2.7%，较9月的1.3%进一步提升。原因之一在于工业生产恢复，另一个原因在于，服务业修复明显加快，带动营业税改征增值税的明显好转。随着疫情形势的好转，服务业呈现加速修复的走势。10月服务业生产指数同比7.4%，已经超过了疫情前水平。 2、10月财政支出增速同比19.0%，较9月的...
【风险提示】 本文原始数据来自于WIND信用债板块的收盘价，对于市场成交不活跃的个券，可能与实际市场表现不完全符合。 2020年11月10日，20永煤SCP003违约，对信用债市场的情绪和流动性带来负面冲击，目前冲击仍在继续。我们希望可以及时监测信用债异常成交价格的情况。使用WIND的Python接口监测信用债异常成交的步骤如下：
1 获得所有信用债的收盘价（以MTN为例） import pandas as pd import numpy as np i...
内容提要 1、10月工业增加值环比录得0.78%，较9月份的1.15%明显回落，但是仍然明显高于过去四年的均值0.47%。10月工业增加值环比增速，较季节性均值高了0.32个百分点，高出的幅度小于三季度的0.56个百分点。显示10月份，工业生产仍然超出季节性，但是速度略有放缓。10月工业增加值同比6.9%，增速较高的主因是去年10月的基数较低。 2、分行业来看，10月汽车制造业仍然是对整体工业生产的拉动作用最大的行业。受房地产投...
内容提要 1、2020年11月10日，20永煤SCP003违约，对市场影响较大。我们梳理了全市场6267只中期票据的成交价数据，违约后三天，MTN下跌券的数量增加了50只左右，占比约0.8%。 2、从MTN成交价下跌幅度的分布表中可以看到，违约事件之后，确实是出现了成交价暴跌的情况，但是主要是个别券种。大部分下跌的券，跌幅仍然在【-1元，0元】的区间内。我们把下跌幅度超过-0.5元的券筛选出来，从地区分布上看，北京、江苏、山东、...
内容提要 1、虽然还没有官方正式落定，但是拜登入主白宫已经是大概率事件。拜登在贸易政策上的主张为：反对贸易保护主义、主导全球贸易规则、组建国际联盟，并仍然对中美核心分歧保持关切。预计拜登会更多与盟友联合对中国施压，而不是单边采取关税手段。 2、从PIIE对2020年中美双边贸易的梳理来看，截至2020年9月，中国自美进口的总额为659亿美元，进口完成进度为目标的53%，甚至比贸易摩擦之前的2017年同期，还低了1...
内容提要 1、今年10月份社融1.42万亿元，过去三年的10月社融均值为1.14万亿元，仍然高于季节性。今年10月社融较过去三年的均值多增2840亿，较去年同期多增5520亿，仍然处于较高水平。10月社融较9月回落较多，这与季度初的信用投放规律有关。 2、10月份社融的拉动作用，主要是政府债券发行和企业中长期贷款两大驱动因素，目前地方政府债已经基本上发行完毕。初步测算，11-12月，国债还剩余9559亿，地方政府债还剩余1821...
今年以来，同业存单的利率，一直是金融市场非常关注的一个变量。而实时观察同业存单的到期情况，对预判同业存单的发行利率，有比较重要的参考意义。 小肯老师在文章《
【吐血推荐】债券汪常用的Excel数据处理小技巧（附截图）》中，详细讲解了，如何灵活运用各种Excel函数，来分析同业存单数据。但是用Excel分析同业存单数据，需要每次先从Wind导出原始数据，再进行汇总整理，比较繁琐。本文尝试通过Wind的Python接口，来自动更...
内容提要 1、10月出口同比增11.4%，较9月份的9.9%继续上行。疫情后的出口速度较快，原因之一是口罩、防护服等防疫物资的拉动，之二是居家隔离增加了对电脑、家具、家电的需求，之三是海外刺激力度较大，居民购买力下降不明显，目前其他日用品也开始修复。 2、9月出口中，手机的拉动作用大幅下滑，由8月份的增长0.87%，大幅下滑至9月份的-2.78%。10月手机出口的拉动作用为-1.52%，较9月有所缓解。我们猜测，背后原因可能...
内容提要 1、2016年，特朗普爆冷当选。4年任期之后，拜登入主白宫已经是大概率事件。回顾历史会看到，2008年之后，连续几次选举，两党的选举人票数都比较接近，目前两党都无法提出能够凝聚大多数人美国人的纲领，这可能是两党内部以及美国社会日益分裂的结果。但是从普选票上看，民主党的民意基础整体占优。 2、2020年美国大选，两党都展示了强大的动员能力，两党的得票数都有明显增长。我们把不同州分成蓝州、红州、红...
内容提要 1、近期欧美的新冠肺炎病例数迅速攀升，美国日新增病例数8.6万，法国超过4万，意大利2.6万，英国和西班牙2.2万，德国1.6万，已经远远超过了第一轮疫情的高点。但是另一方面，新冠肺炎的死亡病例数相比第一轮仍然处于低位。 2、从对2-3月份第一轮疫情和金融市场复盘来看，疫情冲击后，全球金融市场经历了风险偏好冲击（risk-off）和流动性冲击（liquidity-off）两个阶段。两个阶段中，风险资产均下跌，其中ris...
内容提要 1、10月制造业PMI录得51.4，环比9月回落0.1个百分点，较过去三年的历史均值高出1个百分点。自7月份之后，制造业PMI持续高于历史均值，且两者差距近期有所拉宽。 2、10月PMI高于历史均值的1个百分点中，新订单和生产两者拉动作用均为0.5个百分点左右，就业人员也明显好于历史均值。与历史同期相比，10月PMI呈现生产、需求、就业均较为旺盛的局面。 3、PMI的新出口订单分项继续上行，叠加上海集装箱运价指...
内容提要 1、2016年大选，特朗普意外当选，市场整体表现是风险偏好的上升，对美国金融市场的冲击更明显。从2016年11月4日至14日，10年期美债收益率上行44bp，美元指数升值3.1个点，标普500指数上涨79点。中国10年期国债收益率上行12bp，人民币汇率贬值8pips。 2、回顾2000年以来的几次美国大选前后，美债和中债的收益率走势，并没有明确规律，大选本身不蕴含确定性的交易机会。不过如果大选结果与选前民调明显背离，会...
内容提要
1、疫情后中国经济的复苏基础较为扎实，主要原因包括：疫情很快得到控制，生产较快恢复；出口恢复超预期；各项刺激政策及时有效；服务类消费等内生需求加快修复；秋冬季可能爆发的二次疫情影响可控等。
2、随着中国经济的V型修复，出于防风险的考虑，刺激政策也适时、有序退出，银行间资金利率已经回升至政策利率附近波动。8月份以来，对房地产市场的调控也进一步趋严，房地产市场开始降温。
3、展望四...
内容提要
1、美国和日本的案例，并不能完全打消对通胀的顾虑。阿根廷作为反例，过去十年间，通胀水平增长了445%。2019年5月，阿根廷单月CPI同比增速达到了57.3%。
2、央行大放水却没有导致明显通胀，需要满足两个条件：第一是，国家内部的产业链相对完整，工业产能相对充足，不存在明显的供需缺口；第二是，对外刚性支付的压力较小。如果对外部进口的依赖度较高，那么财政失序、货币超发之后，容易带来汇率和...
内容提要 1、1-4月，一般公共预算收支缺口，进一步拉宽至11，463亿元。政府性基金预算收支缺口，拉宽至-7，996亿元，都明显弱于季节性。 2、4月主要经济指标增速中，财政收入增速表现最差，显示疫情后财政的修复速度最慢。背后既有企业盈利下滑的因素，也有财政主动减税让利的因素。 3、1-4月新发行地方债约1.7万亿，抵补广义财政收支缺口后，仅结余约14亿元。财政即将面临“无米下锅”的困境...
内容提要 1、目前各期限利率均已接近或超过历史最低位。中国是否将长期处于目前的低利率环境，备受关注。 2、从主要经济体的经验来看，当经济增长到达瓶颈的时候，企业和居民的加杠杆能力受限，政府杠杆开始快速扩张。 3、政府杠杆扩张，伴随的是政府债券的大规模发行。此时需要央行货币政策的全力配合，通过维持较长时间的低利率环境，来降低政府融资的负债成本。 4、我们通过OECD...
内容提要
1、每个月14日是缴准日，缴准对资金利率也有明显的推升作用。
2、缴准冲击有明显的季节性，季度初的4月和7月的冲击最明显。
3、今天是4月缴准日，考虑到3月新增社融和新增存款创了天量，存款基数扩大，4月缴准对资金面的冲击更为明显。
4、预计15日0.5个百分点降准实际落地后，资金面将得到缓解，17日MLF的续作情况，也会对下一步资金面有更清晰的指示。
以下是正文
4月3日，定向降准和下调IOER之...
内容提要
1、3月出口增速-6.6%，好于市场预期-12%，好于模型预测的-14%。
2、考虑到3月PMI新出口订单的环比仍然在恶化，以及3月疫情在欧美国家全面爆发。我们认为，3月出口好于预期，主因是出口商集中补发货，并非是外需好转。
3、从1-3月的出口重点商品来看，疫情对出口的冲击主要集中在两个方面，第一是自动数据处理设备等ICT类产品，第二是纺织、服装等。
以下是正文
中国3月以美元计价出口同比-6.6%，市场...
内容提要 1、我们用2018、2019年的月度数据，研究缴税对资金利率的冲击。结果显示，缴税期，7天回购利率平均上行10BP，隔夜回购平均上行20BP左右，且T检验结果显著大于零。 2、下周24日将迎来4月缴税截止日，预计下周周中开始，资金利率可能会出现边际收紧，隔夜会表现的更明显。 近期资金面，是债券市场密切关注的问题。而税期一般被视为资金面的一个扰动因素，下周即将迎来4月缴税截止日。我们来初步分...
内容提要 1、2019年8月，LPR改革之后，在引导贷款成本下行方面，发挥了非常重要的作用。但是仍然有一些值得思考的问题。 2、在存款基准利率不变的情况下，下调LPR利率，相当于息差收窄的非对称降息，在传导货币政策信号上，有一定的混乱。 3、引导LPR下行的工具，包括降准、下调MLF操作利率等，客观上带来了资金面的宽松，这可能会引发资金空转和套利。 4、在引导贷款成本下行的同时，要关注信用歧视，避免...
