财新传媒
2020年11月17日 10:12

经济修复较有韧性,四季度增速或超6%|10月份经济数据简评

经济修复较有韧性,四季度增速或超6%|10月份经济数据简评 内容提要   1、10月工业增加值环比录得0.78%,较9月份的1.15%明显回落,但是仍然明显高于过去四年的均值0.47%。10月工业增加值环比增速,较季节性均值高了0.32个百分点,高出的幅度小于三季度的0.56个百分点。显示10月份,工业生产仍然超出季节性,但是速度略有放缓。10月工业增加值同比6.9%,增速较高的主因是去年10月的基数较低。   2、分行业来看,10月汽车制造业仍然是对整体工业生产的拉动作用最大的行业。受房地产投...
阅读全文>>
2020年11月16日 13:09

信用违约对市场的影响推演|基于历史案例的复盘

信用违约对市场的影响推演|基于历史案例的复盘 内容提要   1、2020年11月10日,20永煤SCP003违约,对市场影响较大。我们梳理了全市场6267只中期票据的成交价数据,违约后三天,MTN下跌券的数量增加了50只左右,占比约0.8%。   2、从MTN成交价下跌幅度的分布表中可以看到,违约事件之后,确实是出现了成交价暴跌的情况,但是主要是个别券种。大部分下跌的券,跌幅仍然在【-1元,0元】的区间内。我们把下跌幅度超过-0.5元的券筛选出来,从地区分布上看,北京、江苏、山东、...
阅读全文>>
2020年11月12日 16:30

关注“拜登交易”对人民币债券市场的影响

关注“拜登交易”对人民币债券市场的影响 内容提要   1、虽然还没有官方正式落定,但是拜登入主白宫已经是大概率事件。拜登在贸易政策上的主张为:反对贸易保护主义、主导全球贸易规则、组建国际联盟,并仍然对中美核心分歧保持关切。预计拜登会更多与盟友联合对中国施压,而不是单边采取关税手段。   2、从PIIE对2020年中美双边贸易的梳理来看,截至2020年9月,中国自美进口的总额为659亿美元,进口完成进度为目标的53%,甚至比贸易摩擦之前的2017年同期,还低了1...
阅读全文>>
2020年11月11日 22:35

社融季节性回落,结构仍然良好|10月金融数据简评

社融季节性回落,结构仍然良好|10月金融数据简评 内容提要   1、今年10月份社融1.42万亿元,过去三年的10月社融均值为1.14万亿元,仍然高于季节性。今年10月社融较过去三年的均值多增2840亿,较去年同期多增5520亿,仍然处于较高水平。10月社融较9月回落较多,这与季度初的信用投放规律有关。   2、10月份社融的拉动作用,主要是政府债券发行和企业中长期贷款两大驱动因素,目前地方政府债已经基本上发行完毕。初步测算,11-12月,国债还剩余9559亿,地方政府债还剩余1821...
阅读全文>>
2020年11月09日 21:46

Python学习|使用Wind接口分析同业存单的到期数据

Python学习|使用Wind接口分析同业存单的到期数据 今年以来,同业存单的利率,一直是金融市场非常关注的一个变量。而实时观察同业存单的到期情况,对预判同业存单的发行利率,有比较重要的参考意义。 小肯老师在文章《 【吐血推荐】债券汪常用的Excel数据处理小技巧(附截图)》中,详细讲解了,如何灵活运用各种Excel函数,来分析同业存单数据。但是用Excel分析同业存单数据,需要每次先从Wind导出原始数据,再进行汇总整理,比较繁琐。本文尝试通过Wind的Python接口,来自动更...
阅读全文>>
2020年11月09日 15:00

出口有望继续维持高景气|10月贸易数据点评

出口有望继续维持高景气|10月贸易数据点评 内容提要   1、10月出口同比增11.4%,较9月份的9.9%继续上行。疫情后的出口速度较快,原因之一是口罩、防护服等防疫物资的拉动,之二是居家隔离增加了对电脑、家具、家电的需求,之三是海外刺激力度较大,居民购买力下降不明显,目前其他日用品也开始修复。   2、9月出口中,手机的拉动作用大幅下滑,由8月份的增长0.87%,大幅下滑至9月份的-2.78%。10月手机出口的拉动作用为-1.52%,较9月有所缓解。我们猜测,背后原因可能...
阅读全文>>
2020年11月08日 20:28

4年任期之后,特朗普输在哪儿了?

4年任期之后,特朗普输在哪儿了? 内容提要   1、2016年,特朗普爆冷当选。4年任期之后,拜登入主白宫已经是大概率事件。回顾历史会看到,2008年之后,连续几次选举,两党的选举人票数都比较接近,目前两党都无法提出能够凝聚大多数人美国人的纲领,这可能是两党内部以及美国社会日益分裂的结果。但是从普选票上看,民主党的民意基础整体占优。   2、2020年美国大选,两党都展示了强大的动员能力,两党的得票数都有明显增长。我们把不同州分成蓝州、红州、红...
阅读全文>>
2020年11月03日 15:09

欧美疫情二次爆发,对金融市场影响几何?基于3月的复盘

欧美疫情二次爆发,对金融市场影响几何?基于3月的复盘 内容提要   1、近期欧美的新冠肺炎病例数迅速攀升,美国日新增病例数8.6万,法国超过4万,意大利2.6万,英国和西班牙2.2万,德国1.6万,已经远远超过了第一轮疫情的高点。但是另一方面,新冠肺炎的死亡病例数相比第一轮仍然处于低位。   2、从对2-3月份第一轮疫情和金融市场复盘来看,疫情冲击后,全球金融市场经历了风险偏好冲击(risk-off)和流动性冲击(liquidity-off)两个阶段。两个阶段中,风险资产均下跌,其中ris...
阅读全文>>
2020年11月01日 15:03

海外疫情二次爆发,继续驱动中国出口和制造业|10月PMI简评

海外疫情二次爆发,继续驱动中国出口和制造业|10月PMI简评 内容提要   1、10月制造业PMI录得51.4,环比9月回落0.1个百分点,较过去三年的历史均值高出1个百分点。自7月份之后,制造业PMI持续高于历史均值,且两者差距近期有所拉宽。   2、10月PMI高于历史均值的1个百分点中,新订单和生产两者拉动作用均为0.5个百分点左右,就业人员也明显好于历史均值。与历史同期相比,10月PMI呈现生产、需求、就业均较为旺盛的局面。   3、PMI的新出口订单分项继续上行,叠加上海集装箱运价指...
阅读全文>>
2020年10月28日 16:30

拜登民调领先,但难言稳赢|美国大选对利率影响的跟踪观察

拜登民调领先,但难言稳赢|美国大选对利率影响的跟踪观察 内容提要   1、2016年大选,特朗普意外当选,市场整体表现是风险偏好的上升,对美国金融市场的冲击更明显。从2016年11月4日至14日,10年期美债收益率上行44bp,美元指数升值3.1个点,标普500指数上涨79点。中国10年期国债收益率上行12bp,人民币汇率贬值8pips。   2、回顾2000年以来的几次美国大选前后,美债和中债的收益率走势,并没有明确规律,大选本身不蕴含确定性的交易机会。不过如果大选结果与选前民调明显背离,会...
阅读全文>>
2020年10月28日 09:10

对四季度和明年利率水平的初步思考

对四季度和明年利率水平的初步思考

内容提要

 

1、疫情后中国经济的复苏基础较为扎实,主要原因包括:疫情很快得到控制,生产较快恢复;出口恢复超预期;各项刺激政策及时有效;服务类消费等内生需求加快修复;秋冬季可能爆发的二次疫情影响可控等。

 

2、随着中国经济的V型修复,出于防风险的考虑,刺激政策也适时、有序退出,银行间资金利率已经回升至政策利率附近波动。8月份以来,对房地产市场的调控也进一步趋严,房地产市场开始降温。

 

3、展望四...

阅读全文>>
2020年05月26日 14:39

全球央行大放水,通胀去哪儿了?

全球央行大放水,通胀去哪儿了?

内容提要

 

  1、美国和日本的案例,并不能完全打消对通胀的顾虑。阿根廷作为反例,过去十年间,通胀水平增长了445%。2019年5月,阿根廷单月CPI同比增速达到了57.3%。

 

  2、央行大放水却没有导致明显通胀,需要满足两个条件:第一是,国家内部的产业链相对完整,工业产能相对充足,不存在明显的供需缺口;第二是,对外刚性支付的压力较小。如果对外部进口的依赖度较高,那么财政失序、货币超发之后,容易带来汇率和...

阅读全文>>
2020年05月20日 08:45

财政可能是真困难—4月财政数据简评

财政可能是真困难—4月财政数据简评    内容提要     1、1-4月,一般公共预算收支缺口,进一步拉宽至11,463亿元。政府性基金预算收支缺口,拉宽至-7,996亿元,都明显弱于季节性。     2、4月主要经济指标增速中,财政收入增速表现最差,显示疫情后财政的修复速度最慢。背后既有企业盈利下滑的因素,也有财政主动减税让利的因素。     3、1-4月新发行地方债约1.7万亿,抵补广义财政收支缺口后,仅结余约14亿元。财政即将面临“无米下锅”的困境...
阅读全文>>
2020年04月27日 20:29

中国是否将长期处于低利率—基于财政扩张的视角

中国是否将长期处于低利率—基于财政扩张的视角    内容提要     1、目前各期限利率均已接近或超过历史最低位。中国是否将长期处于目前的低利率环境,备受关注。     2、从主要经济体的经验来看,当经济增长到达瓶颈的时候,企业和居民的加杠杆能力受限,政府杠杆开始快速扩张。     3、政府杠杆扩张,伴随的是政府债券的大规模发行。此时需要央行货币政策的全力配合,通过维持较长时间的低利率环境,来降低政府融资的负债成本。     4、我们通过OECD...
阅读全文>>
2020年04月14日 16:12

对近期资金面收紧的一个猜测

对近期资金面收紧的一个猜测

内容提要

 

1、每个月14日是缴准日,缴准对资金利率也有明显的推升作用。

 

2、缴准冲击有明显的季节性,季度初的4月和7月的冲击最明显。

 

3、今天是4月缴准日,考虑到3月新增社融和新增存款创了天量,存款基数扩大,4月缴准对资金面的冲击更为明显。

 

4、预计15日0.5个百分点降准实际落地后,资金面将得到缓解,17日MLF的续作情况,也会对下一步资金面有更清晰的指示。

 

以下是正文

 

4月3日,定向降准和下调IOER之...

阅读全文>>
2020年04月14日 16:12

如何看待3月出口的超预期?

如何看待3月出口的超预期?

内容提要

 

1、3月出口增速-6.6%,好于市场预期-12%,好于模型预测的-14%。

 

2、考虑到3月PMI新出口订单的环比仍然在恶化,以及3月疫情在欧美国家全面爆发。我们认为,3月出口好于预期,主因是出口商集中补发货,并非是外需好转。

 

3、从1-3月的出口重点商品来看,疫情对出口的冲击主要集中在两个方面,第一是自动数据处理设备等ICT类产品,第二是纺织、服装等。

 

以下是正文

 

中国3月以美元计价出口同比-6.6%,市场...

阅读全文>>
2020年04月13日 23:19

对缴税扰动资金面的一个初步分析

对缴税扰动资金面的一个初步分析 内容提要   1、我们用2018、2019年的月度数据,研究缴税对资金利率的冲击。结果显示,缴税期,7天回购利率平均上行10BP,隔夜回购平均上行20BP左右,且T检验结果显著大于零。   2、下周24日将迎来4月缴税截止日,预计下周周中开始,资金利率可能会出现边际收紧,隔夜会表现的更明显。     近期资金面,是债券市场密切关注的问题。而税期一般被视为资金面的一个扰动因素,下周即将迎来4月缴税截止日。我们来初步分...
阅读全文>>
2020年04月13日 11:51

对LPR改革的一点思考

对LPR改革的一点思考 内容提要   1、2019年8月,LPR改革之后,在引导贷款成本下行方面,发挥了非常重要的作用。但是仍然有一些值得思考的问题。   2、在存款基准利率不变的情况下,下调LPR利率,相当于息差收窄的非对称降息,在传导货币政策信号上,有一定的混乱。   3、引导LPR下行的工具,包括降准、下调MLF操作利率等,客观上带来了资金面的宽松,这可能会引发资金空转和套利。   4、在引导贷款成本下行的同时,要关注信用歧视,避免...
阅读全文>>
2020年04月11日 11:34

如何看待3月份通胀数据?

如何看待3月份通胀数据? 内容提要   1、3月CPI环比-1.2%,为历史新低,显示疫情对物价上行的冲击已经出现缓解。食品类价格已经基本抹平2月涨幅,回落至春节前水平。猪肉和鲜菜是带动CPI环比下行的两大主因。   2、3月份,随着复产复工的推进,以及物流体系的逐步打通,疫情在供给端推动物价上涨的因素基本缓解。但是疫情在需求端拖累物价下行的因素仍然持续,体现在油价、衣着、居住类价格回落。物价未来整体上呈现继续回落走势。   3、3月份,...
阅读全文>>
2020年04月10日 22:34

3月金融数据:资金可能存在空转现象

3月金融数据:资金可能存在空转现象 内容提要   1、3月社融新增5.16万亿,超出预期,远超历史同期。分科目来看,企业短期贷款、企业债券、政府债券是三大拉动项,居民短期贷款是主要拖累项。   2、昨天下午开始,对3月金融数据的高预期,对债券市场带来了一定扰动。今天下午3点半左右,金融数据公布之后,长端收益率小幅下行后反弹,市场整体反应偏中性。   3、在3月宏观经济整体疲弱的环境下,实体经济资金需求并不旺盛,3月社融同比大增,并不符合惯常的...
阅读全文>>