美东时间5月1日周三下午2点，美联储发布了4月FOMC议息会议结果，维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，符合市场预期。并下调超额存款准备金利率（IOER rate）5个基点至2.35%。

美联储下调超额存款准备金利率（IOER rate）也符合市场预期，早在去年11月的货币政策会议纪要中，就透露美联储在未来很可能下调超额准备金利率。美联储下调超额存款准备金利率（IOER rate），有一种评论，说是美联储变相“降息”，这种理解准确吗？...

4月19日，中央召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。政治局会议研判经济形势，是下一阶段指定经济政策的风向标，我们来看看这一次会议精神，有没有新的变化。

今年会议，对一季度经济运行的判断为“一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好。”去年一季度，对经济运行的判断为“一季度主要指标总体稳定、协调性较好。”今年一季度对经济运行的用词，要更积极。

关于一季度的宏观政策，会议的用词为...

中国3月份以美元计价出口同比增长14.2%，(路透调查中值为增长7.3%)，2月份为-20.7%，3月份出口增速出现大幅反弹。考虑到现在市场对于基本面走向的分歧比较大，因此出口的大幅反弹，更需要深入分析。

对于月度宏观数据而言，一个重要的干扰就是季节性。为了剔除季节性的干扰，一个常用的方法是看同比，将今年的数据与去年同期作比较。但是由于每年春节的日期在变化，因此春节假期，仍会对同比数据带来较大干扰。

从我们...

今天下午，央行公布了3月份金融数据。3月份新增人民币贷款1.69万亿元，预期为1.25万亿；3月份社会融资规模增量2.86万亿元，预期为1.85万亿。3月份金融数据又是大幅高于预期，我们来看看，3月份金融数据究竟好不好。

还是一个绕不开的春节扰动问题。由于金融数据是月度增加额，是一个环比数据。环比数据本身的季节性就很强，叠加春节假期，干扰就更大。

先来看看社会融资规模的月度季节性。从下图可以看到，2014年以来...

我们在前文《当经济体陷入低速增长后，会发生哪些变化？》中，分析了日本和法国这两个增长停滞的经济体，我们发现，日本和法国均出现了货物顺差的萎缩。我们感兴趣的是，货物顺差，是否是观察一个经济体的重要角度。

我们首先来看看，2017年，对于全球各个经济体而言，货物顺差占GDP的比例，与经济增速，是否有相关性。下图为散点图。其中，横轴是货物顺差占GDP的比例，纵轴是GDP增速，图中的每一个点，代表一个国家。

从下图...

对于很多经济体而言，经济低速增长是一种常态。我们感兴趣的一个问题，是当经济体转向低速增长的时候，会发生哪些重要的变化。而这些变化，则对我们有一定的启示意义。日本是我们比较熟悉的样本，除了日本，我们在西欧国家中也挑选一个样本，就是法国。

日本目前正陷入长期的低增长，我们一般称之为“失去的三十年”，其实法国的境遇跟日本差不多。从上图可以看到，日本经济在1989年断崖，然后一直在低速徘徊。而法国同样...

随着逆周期政策的托底作用逐步显现，市场对于经济是否触底企稳的关注与日俱增。关于昨天的PMI数据，我们写了《3月PMI“超预期”，背后是什么故事？》，对PMI做了进一步的季调和分析。有读者提出，3月份的PMI环比2月增长了1.3，超出了春节的季节性，那么我们可以借鉴行业数据，进行更细致的季调。

从逻辑上讲，如果想完全剔除春节的季节性干扰，需要抛弃公历月，采取农历月计算。比如看农历的正月与上一年正月和腊月等的同比...

今天，3月份PMI数据发布。其中3月制造业PMI 50.5，预期49.6，3月比上月上升1.3个百分点，重回临界点以上。这个数据该怎么看？

首先，我们要注意，PMI是一个月度环比数据，即PMI反映的是本月与上个月的比较。既然是月度环比数据，那么就逃不开季节性。当然，官方发布的PMI已经做过了季调，但是由于春节的季调是世界性难题，因此春节附近的月份，季调仍然是不充分的。因此我们先来看看，春节附近，历年PMI的表现。

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1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额7080.1亿元，同比下降14.0%（可比口径），如果剔除受到次贷危机的2009年的话，今年1-2月的利润增速，是2000年以来的最低值。

利润下滑，已经有很多分析。不过笔者更关注一个问题，就是工业利润增速的可比口径，与工业利润绝对值的自算口径，之间的背离问题。我们从下图可以看到，两者自2017年9月开始出现背离，2018年8月背离最大化。自2018年9月开始，背离开始修复。背离期间，工业...

随着经济转型升级，消费在国民经济中的重要性越来越高，汽车是居民第一大消费品，也是近期带动消费下行的主因，因此对汽车消费走势的研判，非常重要。但是遗憾的是，近期两个权威机构，发布的汽车消费数据，出现了明显背离。

如下图阴影所示，根据今年的2月份数据，国家统计局发布的汽车类消费额为-2.8%，中国汽车工业协会发布的汽车销量为-17.35%，两者出现了明显背离。而且更重要的是，统计局口径的汽车消费，自2018年11月开始...

近期笔者发现，银行间资金面出现了一些新变化。变化之一，是今年3月份的资金面，略紧于季末的季节性。我们来看看，2018年9月，2018年12月和2019年3月，近期三次季末的资金面。可以看到，3月中旬之后，资金利率的上行幅度，超过了2018年9月和2018年12月。尤其是商业银行之间的DR007。

除了资金面略紧于季节性之外，第二个变化是，是今年3月份的资金面的波动，明显放大。我们知道，自2015年下半年完善利率走廊以来，银行间...

前几天，财政部公布了2019年1-2月财政收支情况。其中，国内增值税14414亿元，同比增长11.3%。笔者直觉感觉增值税同比增速，有点偏高，因为其与去年下半年的走势不太一致。

我们来看看增值税增速的走势。从下图可以看到，2016年之前，增值税增速与工业增加值的名义增速，贴合的非常好，这是容易理解的。不过2016年之后，增值税增速波动放大，主要原因是全面推开营改增。从下图可以看到，2016年增速较高，基数较大，而2017年增...

美联储年内第二次议息会议公布的声明显示，保持2.25%-2.5%的联邦基金利率目标区间不变，而且预计今年全年不加息。这是一个偏鸽派的议息会议，基本上符合市场预期。虽然美联储声明预计明年加息一次，但是考虑到明年的变数较多，目前很有可能已经处于本轮加息周期的尾声。

那么一个问题自然出现，即美联储加息结束之后，美元会怎么走？我们不妨回顾一下历史。过去五十年来，美联储一共经历了五轮加息周期，目前恰好处于第五轮...